事件：中谷物流24 年实现营收112.58 亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润18.35 亿元，同比增长6.88%，扣非后归母净利润10.99 亿元，同比增长6.18%。其中四季度单季实现归母净利润7.27 亿元，同比增长38.3%，扣非后归母净利润4.91 亿元，同比增长79.2%。

24Q4 业绩超预期，主要系内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨：公司Q4 单季归母净利润7.27 亿元，同比增长38.3%，业绩大幅增长主要系两方面原因。

内贸方面，PDCI 综指24Q4 均值为1287.5 点，较Q3 环比提升34.4%，较23Q4 同比提升8.7%，Q4 是内贸传统旺季，运价指数上涨带动内贸业务回暖。

外贸租船方面，公司全年来自海外的收入共计17.4 亿元，同比增长41.4%，主要系公司外贸租船收入。24 年年中以来外贸集装箱运价尤其是欧线运价涨幅较大，主要系红海事件导致集装箱船绕行，运距拉长带来供给紧张。公司对此优化运力部署，增加了对外贸市场的运力布局。外贸租船收入增长。

非经常损益增量主要来自船舶出售：公司24 年非经常性损益7.36 亿元，较23 同期的6.82 亿元增长7.9%。其中资产处置收益3.92 亿，较23 年同期的2.79 亿明显提升，资产处置收益主要来自公司出售船舶资产；24 年公司收到政府补助3.80 亿，较23 年同期的4.96 亿元有所下降，主要系公司将更多运力对外出租，导致公司完成运输量1129 万TEU，同比下降24%，与之相关的政府补助也相应下降。

财务费用明显下降主要系美元利息收入上升：24 年公司财务费用-0.24 亿元，较23 年同期的1.27 亿元明显下降。财务费用下降主要系美元利息收入增长，受此影响，公司24 年利息收入由23 年的1.3 亿元提升至2.64 亿元。年报显示，公司目前货币资金77.7 亿元，交易性金融资产45.6 亿元，公司现金储备充足，预计后续年度财务费用都会维持较低水平。

分红比例超90%，超市场预期：公司24 年每股分红（含税）0.79 元，合计16.6 亿元，占归母净利润的90.4%，分红比例超市场预期，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。

公司盈利预测及投资评级：展望25 年，我们预计随着供给端增速下降，内贸运价稳中向好；外贸方面，红海能否通航目前依旧存在较大的不确定性，但短期看由于中东地缘格局并未明显改善，运价可能还会在较高水平维持一段时间，公司外贸租船业务有望继续受益。

我们预计公司2025-2027 年净利润分别为17.72、18.83 和20.60 亿元，对应EPS 分别为0.84、0.90 和0.98 元。我们对25 年业绩预测较为谨慎（较24年下降），主要是考虑到24 年公司资产处置收益较高，但该项目后续存在不确定性。我们认为公司的高分红政策是可持续的，且目前股息率较高，具备较强吸引力，故我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期、运价大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。