中谷物流发布年报，24 年营收112.6 亿元（yoy-9.5%），归母净利18.4 亿元（yoy+6.9%），超我们的预期（15.9 亿元）。盈利超预期主因公司外贸船受益于红海绕行，船舶租金收益上涨以及船舶处置收益。同时，公司宣布年末每股派息0.79 元，对应全年分红率90%，当前股价对应股息率7.5%。

展望25 年，红海局势仍存不确定性，我们预计短期内绕行或仍持续，船舶租金将维持高位，带动公司外贸船租金收益进一步提升；内贸市场方面，我们预计伴随需求逐步回暖，内贸运价同比有望改善。整体，我们预计公司25 年盈利同比将进一步增长，重申“买入”。

外贸：集装箱船租金大幅上涨，推升船舶租金收益

24 年受红海绕行影响，集装箱运价大幅跳涨，同时集装箱船舶租金显著抬升。根据Clarksons 数据，24 年5,000TEU 集装箱船型1 年期租金均值为44,897 美金/天，同比上涨72.8%。公司积极把握外贸机会，优化运力部署，增加了对外贸市场的运力布局，锁定较高的船舶租金收益。展望25 年，红海局势仍存较多不确定性，我们预计短期内绕行或仍持续，船舶租金将维持高位。25 年1-2 月，5,000TEU 船型1 年期租金均值为60,629 美金/天，同比增长35.7%。我们预计公司25 年外贸船舶租金收益同比将进一步提升。

内贸：需求偏弱压制24 年盈利；中长期，集装箱多式联运凸显竞争力

内贸市场方面，24 年整体宏观需求偏弱，压制内贸集装箱运价和公司盈利表现，24 年内贸集装箱运价指数PDCI 均值同比下滑11.8%。在宏观市场整体需求偏弱背景下，公司专注服务能力提升，持续推进集装箱多式联运解决方案，提升公司的全程物流运输服务能力。展望25 年，我们预计伴随宏观需求逐步回暖，内贸运价同比有望提升。

调整25/26 年盈利预测+18%/-5%，上调目标价22%至12.1 元，分红吸引考虑红海局势反复，25 年绕行持续时间或超我们此前预期，船舶租金或维持高位，我们上调25 年外贸租金收益假设，对应上调25 年净利预测18%至19.0 亿元；下调26 年净利预测5%至17.2 亿元（假设26 年红海恢复通行，船舶租金下跌）；新增27 年净利预测18.0 亿元。根据公司指引，25-26年资本开支较小，现金流充沛，分红吸引（根据公司公告，不低于60%分红率）。我们基于13.4x 25E PE（公司历史三年PE 均值加2.5 个标准差，估值溢价主因公司盈利增长且分红吸引），上调目标价22%至12.1 元（前值目标价9.9 元基于13.0x 24E PE）。重申“买入”。

风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。