事件：中谷物流公布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入112.6 亿元，较上年同期下滑9.5%，其中水运业务收入90 亿元，较上年同期下滑11%，陆运业务收入22.4 亿元，较上年同期下滑3.7%。2025 年一季度实现营收25.7 亿元，同比下降7.8%。2024 年全年公司实现归母净利润18.4亿元，归母净利率为16.3%，较2023 年上涨2.5pp。2025 年一季度公司实现归母净利5.5 亿元，归母净利率为21.3%。

高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。2024年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币7.9元（含税），以此计算合计拟派发现金红利16.6 亿元（含税），占2024 年归母净利润的比例为90.4%，较2023 年进一步提升2.3pp。

优化运力部署，提升经营效益。2024 年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大，为了更好地适应当前集装箱物流行业的市场情况，公司优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，为公司整体业绩水平打下坚实基础。

关税背景下转口贸易增加，小船运价有望进一步增加。2021-2022 年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022 年PDCI 指数均值分别为1469、1661点。2023 年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252 点，2024 年为1104 点。当前美国对华关税层层叠加，税率已累计至245%。而在4月9日表示对其他国家批准实施为期90 天的暂停措施，在此期间大幅降低对等关税至10%。通过东南亚等国的转口贸易成为大部分卖家的选择，在此背景下部分内贸集装箱小船能够补充到外贸市场，内贸市场运价有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19、19.9、20.4 亿元，EPS 分别为0.9 元、0.95 元、0.97 元。同行可比公司2025 年PE 估值16 倍，我们给予公司2025 年15 倍PE，对应目标价13.5 元，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。