1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入53.38 亿元，同比-6.99%；归母净利润10.72亿元，对应每股盈利0.51 元，同比+41.59%；对应2Q25 实现营业收入27.69 亿元，同比-6.3%，环比+7.8%，实现归母净利润5.25 亿元，同比+42.5%，环比-4.1%，公司业绩符合我们预期。若不考虑资产处置收益，公司2Q25 实现扣除资产处置收益后利润同环比+76.1%/+8.9%。

二季度毛利率环比下滑、同比改善，主要受运价变动及内外贸收入结构影响。2Q25 公司毛利率实现20.9%，环比-4.9ppts、同比+11.9ppts，毛利率变化主要受内贸运价波动影响，2Q25PDCI 运价指数均值为1,157.9 点，环比-6.0%，同比+12.0%，此外我们认为2Q25 公司毛利率更高的外贸业务收入占比提升也是毛利率同比改善的原因。

发展趋势

外贸租船业务贡献稳健盈利，看好内贸四季度旺季弹性。受红海绕行、远洋船队联盟变化及小船供给有限影响，今年以来外贸集装箱船东对较小船舶期租需求明显提升，年初以来小型船舶租金高位上行，租约也从去年的平均3 个月普遍增加到1-2 年或以上。根据Alphaliner，今年4月份以来公司船舶签约租金均在2 年以上，下半年公司仍有小部分船舶待续约，但我们认为后续市场对于小型船舶需求有望持续，公司仍有望以高租金和长租期进行续签，下半年完成续签后，公司外贸船舶均锁定未来至少两年租期，为公司今明两年盈利提供支撑。今年内贸市场运价同比改善，近期PDCI 运价指数有企稳表现，我们看好四季度竞争格局改善后的旺季运价表现，有望为公司全年盈利贡献一定弹性。

公司派发中期股息，保持高分红比例，股息率具有吸引力。公司提升分红频次派发中期股息，分红率为84%，公司账面现金充裕且分红意愿高，截至2025 年6 月底，公司账面现金约123.5 亿元，净现金近54.3 亿元（现金含理财和结构性存款），若假设2025 年全年分红维持84%不变，对应股息率7.9%，若分红率为公司承诺下限60%，对应2025 年股息率5.7%。

盈利预测与估值

考虑到内贸竞争格局改善，旺季运价或超预期，我们上调2025/2026 年净利润10.5%和16.1%至20.8 和20.2 亿元。当前股价对应10.6 倍2025 年市盈率和10.9 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，同步上调目标价9.6%至13.87 元/股，对应14 倍2025 年市盈率和14.5 倍2026 年市盈率，对应2025 年股息率为6%，较当前股价有32.5%的上行空间。

风险

地缘政治变动，外贸租金下行，外贸运力回流，国内经济增速下降。