经营业绩表现：2025 年上半年，公司营收53.38 亿元，同比-6.99%，归母净利润10.72 亿元，同比+41.59%；扣非归母净利润8.24 亿元，同比+94.28%，业绩表现强劲。其中25Q2，实现营收27.7 亿元/-6.25%，实现归母净利润5.25 亿元，同比+42.5%，略超我们25Q2 利润预期5 亿元。

外贸租船业务量价齐升，成本优化增厚利润

2025 年上半年，公司营收同比下滑主要系市场波动，公司主动调减内贸运力投放，运输箱量同比下降所致。利润端实现高速增长，主要受益于：1）外贸租船业务贡献提升：公司优化运力部署，抓住外贸集运市场机遇，增加外贸市场运力布局，将自有船舶提供给外贸运营商使用，锁定了可观收益。2）内贸运价回暖：受益于国内需求修复及行业供给收紧，内贸运价同比上涨，贡献核心利润。

3）成本管控成效显著：公司上半年营业成本40.91 亿元，同比大幅下降18.41%，主要系运输箱量下降带来的港口、拖车等变动成本减少，叠加公司深化“降本增效”改革，共同推动毛利率显著提升。

中期分红比例高达84.3%，现金储备充裕彰显高分红能力公司拟定2025 年半年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利4.30元（含税），合计拟派发现金红利9.03 亿元，占当期归母净利润的比例高达84.27%。公司延续高分红传统（2024 年分红比例达90.39%），凸显“现金牛”属性。截至报告期末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计达到123.54 亿元，为公司持续高分红提供坚实保障。

2025 年内贸运价有望维持高位，外贸租船锁定远期收益展望2025 年下半年，我们认为公司内外贸业务均有望维持良好态势。内贸方面，需求端受益于国内经济温和复苏及“散改集”、“公转水”等政策推动；供给端，行业新增运力有限，且部分内贸运力外租使得供给进一步收紧，供需格局向好。下半年为传统旺季，内贸运价有望维持高位。外贸方面，公司主力外租船型（4600TEU）所在细分市场新增供给稀缺，租船需求坚挺，为公司提供利润安全垫。

盈利预测与投资建议

考虑到内外贸业务景气度持续向好，我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到20.1、21.0、22.2 亿元。公司持续的高分红政策与稳健的基本面，我们认为公司具备持续的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期；外贸运价大幅回落；燃油成本上涨超预期。