事件：2025 上半年公司实现营收53.38 亿元，同比-6.99%。其中，水运业务收入44.83 亿元，同比-1.44%；陆运业务收入8.55 亿元，同比-28.19%。公司实现归母净利润10.72 亿元，同比+41.59%，实现扣非归母净利润8.24 亿元，同比+94.28%。

内外贸协同发展，运力部署优化支撑公司业绩。2025 年一季度运力外流叠加国内需求复苏，推动运价同比显著修复，二季度受国内需求不及预期影响，PDCI 指数波动下行，内贸运价承压。2025 上半年受美国关税政策影响，东南亚转口贸易激增，推升亚洲区域航线需求。公司根据内外贸景气度灵活调整运力部署，增加外贸市场的运力布局，以追求更高收益。

内贸底部修复，外贸需求向好，内外贸协同策略支撑公司利润。1） 内贸集运：需求端受益于基建投资回暖与消费刺激政策，预计家电、汽车等货类运输需求提升。

供给端，外贸高收益分流运力叠加新船交付锐减供给紧缩，供需缺口扩大或将推升运价，市场潜在上行空间较大。2）外贸租船：产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，持续驱动亚洲区域航线需求。同时，新船交付缩减叠加船龄老化加剧供给端结构性矛盾，有力支撑运价和租金水平，利好亚洲支线市场和小船期租租金。公司的内外贸协同策略有望推动业绩稳中向好。

中期分红凸显红利属性：公司在2024 年度分红16.59 亿元（当年归母净利润的90.39%）后，计划2025 年半年度利润分配预案，计划分红9.03 亿元（当期归母净利润的84.27%）。2025 年半年度利润分配预案将在公司股东大会审议通过后实施。

盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.42/21.55/22.40 亿元， 同比增速分别为11.25%/5.54%/3.94% ， 当前股价对应的PE 分别为11.64/11.03/10.61 倍。鉴于公司业绩稳定度较高和股息率可观，维持“买入”评级。

风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险