3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：前三季度收入78.98 亿元，同比下降6.46%，归母净利润14.10 亿元，对应每股盈利0.67 元，同比上升27.21%。3Q25 实现收入25.61 亿元，同环比变化-5.3%/-7.5%，归母净利润3.39 亿元，同环比-3.7%/-35.4%，业绩基本符合我们预期。公司盈利环比大幅下降主要因三季度政府补助错期尚未收到，以及内贸板块运价和盈利有所下滑导致，但外贸板块盈利保持稳健。

受内贸运价环比下滑影响，3Q25 公司毛利率环比下降、同比改善。3Q25 公司毛利率实现19.9%，环比-0.9ppts、同比+5.3ppts，环比下降主要受内贸运价下滑影响，3Q25 内贸PDCI运价指数环比下降8.9%，3Q25 毛利率同比上涨一方面因内贸运价指数同比+9.8%，另外也因为较去年3 季度毛利率更高的外贸业务占比提升。此外，由于公司内贸货量及自有运力减少，我们认为公司单箱成本较去年也有所提升。

发展趋势

外贸租船市场保持高景气，看好内贸旺季弹性及未来成本改善空间。外贸市场中小型船舶的高景气仍在持续，根据Clarksons，截至2025 年10 月底，主要几种小型集装箱船租金保持高位，其中4,250/3,500TEU 船运价较去年高基数同比仍+2.9%/+5.4%，根据Alphaliner，今年以来公司外贸板块船舶租金均保持高位，且大多锁定未来两年及以上租期，我们认为有望为公司今明两年盈利提供确定支撑；内贸板块，步入四季度旺季后运价整体有所回升，我们看好内贸市场在今年供给收缩下的旺季运价表现，有望为公司全年贡献一定弹性。此外，我们认为随着公司对于内贸航线及货量的进一步管理，内贸单箱成本有望下降，从而改善公司内贸板块盈利水平。

盈利预测与估值

维持公司2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应11.2 倍2025 年市盈率和11.5 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价13.87 元不变，对应14.0 倍2025 年市盈率和14.5倍2026 年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。

风险

地缘政治变动，外贸租金下行，国内经济增速下降。