业绩回顾

2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入106.17 亿元，同比-5.70%；归母净利润20.01 亿元，同比+9.03%；对应基本每股盈利0.95 元/股；4Q25 实现收入27.19 亿元，同比-3.40%，环比+6.17%；实现归母净利润5.91 亿元，同比-18.72%，环比+74.25%，4 季度利润同比下滑主要因人民币升值下汇兑收益减少（4Q 除利息费用及收入外财务费用同比增加2.2 亿元）。

2025 年全年分红率为70.32%，股息具有吸引力。公司公告2026-2028 年股东回报计划，维持三年以现金形式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现的可分配利润的60%。据我们测算，按60%最低分红假设和我们的盈利预测，2026 年股息率为5.2%，按去年相同分红水平70%，2026 年股息率为6.1%。

发展趋势

外贸期租盈利有望支撑未来两年盈利水平；布局外贸自营航线，有望贡献长期盈利增长。公司主要运力仍部署于外贸期租业务，年初以来期租租金持续上行（根据克拉克森，一年期4,250TEU船期租租金为6 万美元/天，年初以来上涨10%），根据Alphaliner，公司外贸船舶期租订单基本覆盖至2027-28 年，我们认为外贸期租业务有望支撑公司今明两年盈利。此外，公司加速拓展外贸自营业务，已经开通了印巴、红海及海防快线等多条外贸航线，年初来共下单18 艘集装箱船订单（8 艘6,000TEU 和10 艘1,800TEU），主要用于扩大外贸自营船队运力，公司公告预计主要于2028-29 年交付。我们认为公司所布局外贸区域需求端受经济增长支撑有望保持较快增速，而供给端，公司所布局的中小型船舶新增运力有限且老船占比较高，我们认为随着公司新船运力逐步交付，外贸自营业务有望为公司贡献长期增长。

盈利预测与估值

我们维持2026 年20.17 亿元净利润预测基本不变，首次引入2027 年21.92 亿元净利润，当前股价对应11.5 倍2026 年市盈率和10.6 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级和13.87 元/股目标价，对应14.5 倍2026 年市盈率和13.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。

风险

地缘政治变动，外贸租金下行。