投资要点：

事件：中谷物流发布2023 年半年报，公司实现营业收入 61.41 亿元，较上年同期减少15.04%，其中水运业务收入 50.31 亿元，较上年同期下降19.12%，陆运业务收入 11.10亿元，较上年同期增长 10.18%；实现归属于上市公司股东的净利润8.90 亿元，较上年同期减少 42.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.24 亿元，较上年同期减少 58.95%；据公司公告，完成运输量 665.48 万标准箱，同比增长14.96%。

业绩与PDCI 回落趋势相符，运价回归合理区间。23Q1、Q2 PDCI 均值1540、1208 点，同比下降10%、26%。2021-2022 年期间，由于外贸的需求旺盛，出现内贸运力补充外贸市场的情况，共同加剧了内贸运力紧张的局面，运价水平在此期间显著上涨。据公司公告，自 2022 年 10 月公司新建造 4,600TEU 大船下水以来，行业运力供给得到改善，行业运价水平逐步回归合理区间。

内贸集装箱运价分析：二三季度内贸集装箱运价低于预期，关注需求修复情况。（1）据公司公告，与外贸集装箱货物不同，内贸水运集装箱货物单箱重量较高，其中和地产链相关的货源建材、塑料粒子、钢铁等占比达30%以上，该类货物需求承压。（2）据公司公告，内贸集装箱中煤炭、粮食部分货源与内贸散货船竞争。受外贸BDI 指数回落影响，部分内外贸兼营散货船回归，叠加内贸煤炭等海运需求下滑。中国沿海散货运价指数Q1、Q2 连续下滑，替代运输方式运价回落，传导至内贸集装箱运价。

18 艘新船投放在即，运力增长运营成本下降。据公司公告，公司与国内船厂签订了 18 艘4,600TEU 集装箱船舶的订单，自2022 年 10 月份起每月投放一艘，至 2024 年上半年投放完毕。2023 年上半年，公司加权自有运力204 万载重吨，相比2022 年上涨39%，加权平均运力96 万载重吨，同比下降15.6%，期末总运力326 万载重吨，上涨12%。

竞争格局改善逻辑验证，与外贸集装箱甲醇订单大量签约不同，公司18 艘新船签约后，泛亚、安通并未跟随，行业维持秩序，共同开拓散改集货源的趋势逐步得到验证。

维持盈利预测，维持“买入“评级。上半年PDCI 回落速度较快，考虑到公司租船成本下降，大船交付带动成本回落，四季度旺季仍有超预期可能，暂维持盈利预测，预计23-25年外贸盈利3、3、3 亿元，内贸盈利15、18、23 亿元，合计18、21、26 亿元。维持”买入“评级。

风险提示： 内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场。