事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入60.41 亿元，同比-15.04%，其中二季度营业收入31.05 亿元，同比-21.10%；上半年实现归母净利润8.90 亿元，同比-42.29%，其中二季度归母净利润2.79 亿元，同比-69.56%。

上半年内外贸运价持续下行，公司经营承压。2023 年上半年PDCI 指数平均1367.16 点，同比-18.59%，尤其二季度运价下滑明显，平均1208.08 点，同比-26.46%，此外，外贸租赁及自营运价同比均显著下滑。受此影响，公司上半年实现水运收入50.31亿元，同比-19.12%，且二季度公司业绩同环比均下滑明显。

新下水大船盈利可观，散改集推进顺利，陆运收入显著增长。

截至2023 年6 月，公司自2022 年四季度开始陆续下水的大船已交付11 艘，交付速度快于此前预期。根据公司公告，新船上半年实现利润1.1 亿元，盈利能力可观。且大船持续落实散改集战略，积极开发一手客户，带来增量货源的同时拓展全程业务，带动陆运增长，上半年公司实现陆运收入11.1 亿元，同比+10.18%。

行业低点已过，看好运价持续回升。三季度内贸集运处于淡季，运价持续下行，8 月4 日PDCI 报980 点，同比-35.95%。随后两周运价回升明显，8 月18 日报1048 点，同比-31.55%。近期各主力片区运价陆续回升，考虑宏观需求恢复及行业季节性，看好运价持续回升。

投资建议：短期看，内贸供需稳定，行业运价低点已过。中期看，新船持续下水，未来两年新增运力带来业绩增长。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可能。大船下水散改集推进顺利，看好外贸业务贡献回落后公司重回内贸增长逻辑。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.39/22.54/25.79 亿元，对应现股价PE 为10.7/8.7/7.6 倍，维持“买入-A”评级。对应2023 年盈利预测，按照15 市盈率，给予目标价13.15 元。

风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力回流；内贸竞争格局恶化；燃油成本大幅增加。