投资要点

事件：公司发布2023 年年度报告，全年实现归母净利润17.17 亿元2023 年公司实现营业收入124.39 亿元，同比-12.46%，实现归母净利润17.17 亿元，同比-37.36%，实现扣非归母净利润10.35 亿元，同比-51.53%。

23Q4 实现营业收入31.49 亿元，同比-4.89%，实现归母净利润5.25 亿元，同比-3.72%，实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比-38.95%。

业绩同比下降主要系内外贸运价同比下滑所致，内贸市场2023 年PDCI 指数平均为1257 点，同比-24.23%，其中23Q4 PDCI 指数平均为1184 点，同比-31.2%。外贸市场2023 年SCFI 指数平均为1006 点，同比-70.51%，23Q4 SCFI指数平均为1089 点，同比-20.81%。

经营情况：陆运业务收入同比+25.1%，非流动资产处置损益约2.78 亿元收入端：分业务来看，2023 年公司水运业务收入101.12 亿元，同比-17.93%，陆运业务收入23.26 亿元，同比+25.10%，陆运业务收入占比提升5.6pct 至18.7%。

境外收入约12.32 亿元，同比-48.69%。

成本费用端：2023 年公司营业成本106.66 亿元，同比-3.09%，营业成本的下降主要源于燃油及租船价格同比下降；从期间费用来看，2023 年公司期间费用为4.02 亿元，同比+39.69%，期间费用的增长主要来源于财务费用，2023 年公司财务费用1.27 亿元，同比+184%，系外币汇率变动产生汇兑损失。

非经常性损益相关：1）政府补助：2023 年公司计入当期损益的政府补助约4.96亿元，同比较2022 年的5.30 亿元下降6.47%。2）资产处置：2023 年公司非流动资产处置损益约2.78 亿元（2022 年约635.48 万元），主要系2023 年公司进行资产升级，累计处置5 艘老旧集装箱船舶。

资产情况： 大船交付自有运力占比大幅提升，2023 年“散改集”货物量占比达22%

2022 年10 月起，公司4600TEU 订单船舶逐月交付，2023 年公司共下水11 艘，截至2023 年末15 艘大船已投入运营，2023 年公司加权平均总运力为323.94 万载重吨，同比+24.12%，其中加权平均自有运力为226.20 万载重吨，自有运力占比达69.83%，较去年增长13.55pct，大船交付带动自有运力占比大幅提升，截至2023 年末公司总运力为350.52 万载重吨，同比+20.52%。2023 年公司完成运输量1483 万TEU，同比+22%，大船积极探索“散改集”战略，2023 年“散改集”货运量同比+29%，占公司总运量的22%，主要货种包括玉米、煤焦、土石砂等。

高度重视股东回报，2023 年分红比例预计达88.05%公司高度重视股东回报，2023 年公司发布《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。2023 年年报公司宣布拟向全体股东每10 股派发现金红利7.20 元（含税），合计派发现金红利15.12 亿元，占归母净利润的88.05%，分红比例大幅提升，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。

未来展望：内贸集运市场供给冲击高峰期已过，大船规模效应或逐步释放随着公司订单船舶陆续交付完成，内贸集运行业运力增长高峰期已过，供给冲击或已进入尾声，随着公司大船进入常态化运营阶段，大船规模效应或将逐步释放。公司以“控成本、提效率”为核心，持续降本增效，随着公司船舶资产的优化叠加全流程业务的拓展，公司整体盈利能力有望稳步提升。

盈利预测

公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026 年公司实现营业收入127 亿元、132 亿元和137 亿元，实现归母净利润17.80 亿元、18.92 亿元和20.36 亿元，同比分别+3.67%、+6.30%和+7.61%，对应PE 分别为10.04、9.44 和8.78 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。