行业近况

我们在《若红海事件长期化，对航运市场有何影响？》提示红海事件长期化下对运价及公司盈利改善的可能性，近期受红海绕行持续、美线需求增加、船公司运力控制和五一节前出货影响，运价持续上涨，根据Alphaliner数据，4 月份美线、欧线运力环比-0.6%/-5.7%，截至4 月26 日，SCFI美西、欧线运价周环比+13.4%/+16.7%，同比+147.9%/+161.1%，同时近期多家船公司宣布上调运价。我们认为受绕行影响，短期内运价或保持高位，提升集运公司今年盈利和分红确定性。我们看好估值较低的中远海控-H、分红比例高的海丰国际、中谷物流，建议关注东方海外（未覆盖）。

评论

美国进口需求较好，支撑近期运价持续上涨。根据 Descartes数据，2024年3 月美国集装箱进口量较2 月环比增长0.4%，同比增长15.7%，且根据联邦储备银行，3 月份美国零售商销售量预计同环比+3.9%/+0.7%，美国消费和进口需求较为强劲。根据中金策略组，美国实际去库阶段可能持续到二季度中，但零售商中地产周期相关的家具家电等品类已开始补库。

红海持续绕行有助于消化供给压力。红海绕行仍持续，近7 日苏伊士运河集装箱船通行量同比下降73%，根据我们此前测算，若班轮公司全年绕行红海或吸收现有运力的6%。根据Clarksons，1H24/3Q24/4Q24 交付运力占年初运力比5.8%/2.6%/2.5%，在上半年运力交付完成前，绕行红海的运力缺口仍存在，叠加区域需求好转，我们认为短期内仍存在供需错配，运价或保持当前高位，旺季提价成功概率在提升。全年看，根据Clarksons数据，2024 年/2025 年供给增速为+9%/+4.9%，箱英里需求增速为+9.2%/-2.4%，2024 年供需基本平衡，2025 年供给仍存在一定压力。

我们提示在运价持续上涨时，集运公司盈利底部及确定性抬升，估值中枢上移的机会。3 月下旬SCFI指数再次持续上涨以来，中远海控A/H股上涨9.0%/12.6%，我们认为在短期供需错配下运价与估值仍有望进一步提升。

但我们仍提示随着下半年运力逐步交付，新增运力或需要持续强劲的欧美端需求才能够消化，而这也取决于欧美的消费及补库需求和降息情况。

估值与建议

维持覆盖标的盈利预测、评级及目标价不变。经过上一轮行业大周期，集运公司账面现金充裕，价值显现，我们看好估值偏低的中远海控-H（2024年A/H股P/B分别为0.9 倍/0.6 倍，根据当前盈利假设和50%分红比例，2024 年股息率分别为3.3%/4.4%）、以及供需格局好、分红比例高的亚洲区域内集运公司海丰国际（2024 年股息率5.9%）、内贸集运龙头中谷物流（2024 年股息率5.7%），建议关注全球班轮公司东方海外（未覆盖）。

风险

全球经济增速下滑，地缘政治变化