猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司营收10.43 亿元(-16.77%)，归母净利润0.93 亿元(-46.82%)。2025Q1 营收2.79 亿元(+18.32%)，归母净利润0.53 亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026 年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72 元，当前股价对应PE 为27.7/22.9/19.0 倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。

猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长

生物制品：2025Q1 营收1.96 亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66 /1.23/0.01/0.05 亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59 亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03 亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1 营收0.06 亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1 公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。

降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长2025Q1 公司毛利率59.71%（-4.70 pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06 亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。