事件：

事件：1）公司发布2024 年年报，全年实现营业收入10.43 亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93 亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24 年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79 亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53 亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。

猪苗承压，禽苗及化药增长

生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24 年全年及25 年Q1 公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24 年全年及25 年Q1 公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024 年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24 年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600 万元，其中宠物疫苗实现收入1442 万元。

化药：24 年触底，Q1 恢复增长。24 年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25 年Q1 的收入恢复性增长9.68%。

项目转固致管理费用增加。24 年公司管理费用率为11.34%，较23 年增多3.52 个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。

盈利预测及投资评级

公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027 年的EPS 分别为：0.49 元、0.61 元和0.68 元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。