业绩总结：2024 年公司实现营业收入10.43 亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93 亿元，同比-46.82%。2025 年第一季度，普莱柯实现营业收入2.79 亿元，同比增长18.32%。归母净利润5291 万元，同比增长93.75%。

点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利率为61.09%，与上年基本持平。2024 年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入1442 万元，宠物化药收入1314 万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865 万元（同比+131.93%），增长势头良好。

生猪养殖行业盈利改善，创新驱动构筑长期竞争力。下游生猪养殖行业在经历2024 年上半年的低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024 年猪用疫苗主要受下游养殖行业景气度影响，需求有所下滑。但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列产品市占率仍保持行业前列。猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市，有望贡献增量。公司坚持创新驱动发展，2024 年研发投入1.06亿元，占营收比例达10.17%。生物安全三级实验室（P3实验室）获CNAS 认可并投运，提升重大动物疫病研发自主可控性。报告期内，公司获得5 项新兽药注册证书，包括禽腺病毒亚单位疫苗和新支流减腺五联苗2 项一类新兽药；获得8 项临床试验批件。非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗已通过新兽药注册初审进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）处于新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫O+A 二价亚单位苗处于临床前研究阶段。丰富的产品管线和持续的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。

禽用疫苗稳健成长。2024年禽用疫苗及抗体实现收入4.29 亿元，同比+3.31%，表现稳健。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势地位巩固，高致病性禽流感产品同比增长超过30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。

宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超过4600 万元。其中，宠物疫苗收入1442 万元，宠物化药收入1314 万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865 万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道建设初见成效，已覆盖超8000 家宠物医院。国际业务实现销售收入超2000 万元，同比增长37%，增长势头良好，俄罗斯GMP 认证通过，多国注册稳步推进。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.54 元、0.62 元、0.69元，对应动态PE 分别为25/22/20 倍，维持“持有”评级。

风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。