经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收8.23 亿元(同比+8.04%)，归母净利润1.57 亿元(同比+47.86%)。单Q3 营收2.64 亿元(同比-5.39%)，归母净利润0.41亿元(同比+26.69%)。公司营收及归母净利润延续增长态势，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.05/2.33/2.81 亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.81 元，当前股价对应PE 为23.3/20.5/17.0 倍。公司经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级。

猪苗经营短期承压，禽苗、反刍苗及宠物苗延续高增长生物制品：2025Q1-Q3 营收5.89 亿元（同比+3.88%），其中猪用营收2.03 亿元（同比-19.67%），禽用营收3.69 亿元（同比+22.71%），反刍动物用营收258.83万元（同比+53.29%），宠物用营收0.14 亿元（同比+20.11%）。化药：2025Q1-Q3营收1.88 亿元（同比+19.91%），其中宠物用营收0.15 亿元（同比+39.73%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1-Q3 营收0.20 亿元（同比+72.23%）。公司猪苗业务短期承压，禽苗、反刍苗、宠物苗及化药持续发力增长。

降本增效净利率显著抬升，经营稳步向好

2025Q1-Q3 公司毛利率60.46%，同比-2.69pct，净利率19.09%，同比+5.14pct，期间费用率31.24%(-7.16pct) ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.39%/8.92%/-0.07%，分别同比-5.15/-2.13/+0.12pct。公司持续推进降本增效，期间费用下降，净利率稳步提升。2025Q1-Q3 公司研发费用达0.67 亿元，2025Q3获鸡新支流腺四联苗等新兽药注册证书，持续研发创新，经营稳中向好。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。