核心观点：

猪肉产销季节性特征突出，春节期间尤为明显。猪肉消费存在明显季节性特点，春节前是传统猪肉备货旺季，猪肉消费需求明显提升。供给角度而言，养殖户往往选择在春节前加快出栏节奏、集中出栏，以希望获取更高的养殖利润。回顾过往，我们可以从屠宰量、出栏均重进行观察。（1）屠宰量：随着临近春节，生猪屠宰量持续增长，在春节前1-2 周屠宰量达到高峰，而在春节之后生猪屠宰水平出现明显下滑。根据涌益咨询数据，2020-23 年，春节后1 个月的整体生猪屠宰量较节前高点普遍下滑60%以上。（2）出栏均重：在春节前后1 个月的窗口期，生猪出栏均重呈现下降趋势。根据涌益咨询数据，2020-23 年，春节后1 个月的出栏均重相较于春节前1 个月分别下降3.8%、4.5%、2.8%、4.1%。

猪价走势复盘：春节前后猪价整体走势具备一定正相关性。回顾过去10 年（2013-2023 年），在没有明显外部因素干扰情况下，春节前后猪价整体走势存在一定正相关性，即如果春节前猪价表现相对偏弱（即“旺季不旺”），节后猪价大概率难有起色；如果春节前生猪价格走势较强，节后猪价亦难以出现大幅度下跌，往往会出现“淡季不淡”的情况。以2013-15 年春节期间为例，春节前1 个月猪价均出现明显下跌，节前跌幅分别为12.9%、19.2%、7.5%，而节后猪价继续保持弱势，节后1 个月猪价分别下跌13.5%、1.9%、3.6%。相应的，2016 年春节前1 个月猪价上涨约6.8%，节后猪价基本保持震荡态势，节后1 个月猪价上涨约0.16%。过去10 年内唯一的例外就是2019 年，当年由于非瘟疫情较为严重，春节前猪价表现较差，而节后价格直接开启上行。

投资建议。1 月中旬以来全国生猪价格明显上涨，当前猪价较1 月中旬上涨约17.96%，北方部分区域生猪价格上涨至约18 元/公斤，侧面说明23 年4 季度北方地区的猪病影响正在逐步体现。23 年以来行业母猪存栏持续下降，据涌益咨询数据，截至23 年底，能繁母猪存栏量同比下滑约10%，过剩产能已得到明显去化，24 年猪周期有望趋势上行。当前板块估值仍处于历史相对低位，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、华统股份、天康生物以及川渝生猪龙头企业等。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。