核心观点：

回顾2023：行业稳步扩容，宠粮增长领跑行业。2023 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模2793 亿元，同比增长3.2%，增速有所放缓。其中，食品、用品、医疗、服务板块同比增速分别为6.5%、-3.0%、1.1%和3.2%，食品板块增速领跑行业，彰显出较强的消费韧性。从犬猫数量看，2023 年城镇犬猫数量为12155 万只，同比增长4.3%，其中，犬5175 万只，同比小幅上升1.1%；猫6980 万只，同比上升6.8%，猫饲养量增速显著高于犬。同时，单只宠物消费金额微降，犬猫食品消费额维持增长。

展望2024：宠粮消费彰显韧性，市场提速扩容可期。（1）24 年潜在新增宠主基数增长，宠物饲养量同比增速有望加快。根据我们测算，全国猫狗饲养量和居民人均可支配收入、近年高校毕业生人数及一户数的相关性相对较为显著，其中，当年猫狗总量和高校毕业四年人数相关性最高，2020 年我国高校毕业生人数874 万人，同比19 年增长4.8%，即24 年“潜在新增宠主”基数有望出现加速增长，24 年猫狗饲养量同比增速有望达6%，其中犬、猫增速分别约3%和10%。（2）单只宠物食品消费金额有望维稳。据测算，单只犬猫年均消费金额和居民人均收入水平呈现一定正相关性，宠主消费支出及单只宠物的食品消费金额有望稳中有增。（3）24 年我国城镇宠物（犬猫）食品消费市场规模增速主要看新增猫狗饲养量，我们预计全国宠粮消费额较23 年增长6%以上，有望达1550 亿元。

渠道：新媒体渠道增速领跑，线上化、高端化趋势延续。（1）从宠主消费习惯看，2023 年宠主在商场、短视频平台和种草平台的消费偏好出现明显增长，分别从26.2%、24.7%、10.1%快速增长至62.8%、51.4%、26.4%，而在电商平台的消费习惯出现小幅下滑。（2）头部国产品牌新媒体渠道表现亮眼，热门细分赛道爆发式增长有望延续。23 年抖音平台宠物类销售额85.14 亿元，同比增长134%。同时，高鲜肉及高营养含量的烘焙粮成为当前主粮发展新风向，据京东超市双11 宠物全周期战报，烘焙主粮成交额同比增长265%、主食湿粮成交额同比增长128%。

投资建议：国内需求增长刺激行业扩容，国产品牌凭借旗下更丰富的产品条线及多元化营销手段，积极布局宠粮市场，建议关注国内龙头自主品牌建设和市场份额扩张，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧，销售不及预期；产能释放不及预期。