事件概述： 公司于4 月26 日发布2023 年年报及2024 年一季报，2023年全年实现营收12.5 亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+4.0%。

2024Q1 实现营收2.4 亿元，同比-23.3%，环比-27.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比-57.4%，环比+694.4%。

2023 年营收维持增长态势，2024Q1 家禽产品订单有所减少。2023 年公司营收再创新高，已实现连续六年正增长。其中猪用疫苗实现收入4.3 亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4PCT；禽用疫苗及抗体实现收入4.2 亿元，同比+10.2%，毛利率55.3%，同比+0.3PCT；化学药品实现收入3.8 亿元，同比+10.1%，毛利率42.2%，同比-2.4PCT。公司整体毛利率61.0%，同比-2.8PCT，主要系公司禽用疫苗主要原料价格上升；公司费用管控出色，销售费用率28.1%，同比-1.6PCT；管理费用率7.8%，同比-0.8PCT。2024Q1 公司营收与归母净利润双双承压，主要系下游行情持续低迷，家畜产品销售订单减少所致。

大力推进重大产品研发，P3 实验室通过CNAS 验收。2023 年公司研发投入1.0 亿元，同比+9.1%。2023 年公司获得猪细小灭活疫苗、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、蒲虎颗粒等3 项国家新兽药注册证书，其中猪细小灭活疫苗填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白，推动猪用疫苗产品的升级换代。犬三联活疫苗等4 项疫苗产品取得临床试验批件。生物安全三级实验室（P3 实验室）于2024年1 月获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，公司正在申请高致病性病原微生物实验活动的审批，加快公司科研创新成果转化进度。

宠物板块逐步夯实基础，渠道建设多元化。2023 年公司宠物用功能性保健品等实现营收804.1 万，同比+272.3%，毛利率33.4%，同比+44.3PCT。2023年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，进一步高效整合宠物板块相关业务资源。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评价，已于4 月初召开新品发布会；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件。渠道建设方面，公司完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.27、2.71、3.13 亿元，EPS 分别为0.66、0.78、0.91 元，对应PE 分别为26、22、19 倍，2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。

风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。