事件：1）公司发 布2021年年报，实现收入41.3亿元，同比+21.1%，实现归母净利润3.3 亿元，同比-23.9%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-77.92%。2）公司发布2022 年一季报，实现收入10 亿元，同比+38.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+14.8%。

2021 年业绩受疫情影响，费用率有所降低。受疫情影响，公司主要产品销量下降。2021 年公司销售毛利率为33%，同比下降23pp，主要系疫情影响公司。

2021 年四费率为28.3%，同比下降9.1pp，其中销售费用率下降6pp，管理费用率下降1.9pp。综合上述因素，全年净利率8%，同比下降4.8pp。

中药制剂销售短期受挫，政策趋好+研发落地推动增长。受疫情影响，2021 年公司中药制剂实现收入13.5 亿元，同比下降32%。2021 年核心产品注射用血塞通销售额达15 亿元，市占率达58%，舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶囊销售额过亿元。“一心四院”科技研发体系全面建成，多个品种的二次开发新规格获批，有望进一步提高核心产品的销售额。随着国家政策落地，多款口服药医疗端市场待上量，配方颗粒市场空间扩大，带来新的增长点。

布局全链条研发生物药。公司通过投资参股特瑞思进入生物药产业新赛道，创建了抗体筛选、毒素设计、ADC 药物研发及抗体、毒素再优化的研发闭环，目前在研项目20个，其中有3 款已获批临床。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润4.1 亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS 分别为0.44 元、0.54 元、0.65 元，对应估值分别为31 倍、25倍、21 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。

风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。