事件：公司发布 2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现收入42.2 亿元（+2.2%），归母净利润1.9 亿元（-44.2%），扣非归母净利润-2.8亿元（-454%）；2023Q1 实现收入15.3 亿元（+52.7%），归母净利润2.5 亿元（+60.9%），扣非归母净利润2.4 亿元（+81%）。

2022 年下半年受到疫情影响，收入端短期承压。分季度来看，2022 年Q1-4 公司分别实现收入10/14.8/8.4/9亿元，分别同比+38.2%/+63.4%/-21.9%/-36.9%。

公司目前工业业务收入医院端渠道占比仍然较高，因此2022 年下半年新冠疫情对公司成药产品销售产生一定负面影响。随着新冠疫情的影响退出，公司工业业务有望迎来恢复性增长。2022 年公司工业业务实现收入10.7 亿元，同比-29.4%，其中中药业务实现收入8.7 亿元，同比-35.2%；中药材贸易实现收入28.1 亿元，同比+28.2%；药品贸易业务实现收入3.2 亿元，同比-23.3%。全年主营业务毛利率为18.1%，同比减少15.7pp，主要系工业业务收入占比和毛利率有所下降。2022 年公司工业营业收入减少同时营业成本增加。主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响。

2022 年公司费用率保持稳定，经营质量有所提升。费用方面，2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.4%、7.6%、1.7%，分别同比-1.2pp、-0.2pp、+0.3pp，预计2022 年公司销售费用投入受疫情影响出现小幅下降，整体费用投放较为稳定。2022 年末公司应收账款和应收票据30 亿元，同比下降9.5%。全年经营性现金流入48.8 亿元，同比增长35.8%，经营性现金流净额同比增长24.7%。预计公司全年重点产品销量快速增长，产品库存去化效果明显。

2023 年积极推动制剂产品放量。公司于近期建立了总部统一指挥，业务分线作战的高效营销组织，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。同时公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究。2022 年公司的复方芩蓝口服液已完成抗冠状病毒药效学试验。预计未来公司复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。

盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.2亿元，对应动态PE 分别为31 倍、26 倍、22 倍。

风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。