事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司营业收入实现71.71 亿元，同比增长19%，归母净利润为27.04 亿元，同比增长32%。

核心观点：

净利润增长超30%，核心业务运行稳健、毛利率提升。2024 年，公司营业收入实现71.71 亿元，归母净利润为27.04 亿元，扣非后归母净利润26.19 亿元，均同比双位数增长，公司各个项目逐步落地投运，带来业绩增长。分业务来看，项目运营实现营业收入33.70 亿元，同比增长10%，毛利率同比提升0.14 个百分点至59.48%；设备、EPC 及服务实现营业收入37.59 亿元，同比增长29%，毛利率同比提升9.74 个百分点至44.46%。经营性现金流有所改善，实现24.30 亿元，同比增长5%。

垃圾焚烧及餐厨项目逐步投产，积极拓展绿证交易。垃圾焚烧发电方面，2024 年，公司实现生活垃圾入库量1254.38 万吨，上网电量36.18 亿度，昌黎项目、永康项目二期、蛟河项目和凯里项目二期投入正式运营，富锦项目、陇南项目和枝江项目进入试运行阶段，报告期末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55 个（含3 个试运行项目），合计投运规模约3.73万吨/日，在建的控股垃圾焚烧项目2 个。餐厨垃圾处理项目方面，2024年，公司实现餐厨垃圾入库量49.46 万吨，粗油脂销售量1.59 万吨，新增东阳、浦城、宁都、双鸭山、婺源和樟树6 个餐厨项目投入正式运营，报告期末公司投资控股的餐厨垃圾处理运营项目达19 个，在建餐厨垃圾处理项目4 个。此外，公司积极参与绿证交易，截至2024 年末，公司及子公司累计获得核发绿证约492 万个，昆山公司成功完成首单绿证交易，总计出售2.35 万个绿证，实现公司绿证销售收入。

设备业务在手订单充足，新能源材料项目进入试生产阶段。设备业务方面，2024 年，公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约31.7 亿元，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，伟明装备度山基地光伏二期项目建设稳步推进，为装备制造提供绿色能源支持。新能源材料业务方面，公司下属嘉曼公司年产4 万金吨印尼高冰镍项目进展顺利，首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得81.2 亩用地，一期年产2.5 万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善，预计随着项目产能释放，将为公司打开盈利空间。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为116.69/165.05/182.82 亿元，同比增长62.72%/41.45%/10.76%，归母净利润分别为32.20/37.77/41.03 亿元，同比增长19.08%/17.31%/8.63%，　　根据2025 年4 月18 日收盘价，对应PE 分别为10.37/8.84/8.13 倍，EPS分别为1.89/2.22/2.41 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。