事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入39.04 亿元，同比下降5%，归母净利润为14.25 亿元，同比增长0.13%。

核心观点：

环保主业稳健增长，业绩表现坚韧。2025 年上半年，公司实现营业收入39.04 亿元，同比有所下降；实现归母净利润14.25 亿元，同比微增；扣非归母净利润13.70 亿元，同比增长1%。营收小幅下滑主要系去年同期装备及EPC 业务基数较高所致。公司核心的环保项目运营业务保持稳健增长，作为业绩“压舱石”，该板块实现运营收入17.11 亿元。上半年，公司垃圾入库量（含生活、餐厨、污泥等）同比增长8.71%至689.32 万吨，上网电量同比增长7.65%至18.63 亿度。同时，公司通过提升对外供汽规模、自建炉渣资源化利用项目等方式，有效提升了运营业务的毛利率水平。

新能源材料业务进入收获期，打造第二增长曲线。公司新能源材料业务布局成效显著，海内外项目均取得关键进展。海外方面，印尼嘉曼公司年产2 万金吨的富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产含镍金属吨产品2306 吨，并于7 月取得商业销售许可，预计将从三季度开始贡献收入。国内方面，联营企业伟明盛青公司一期年产2.5 万吨电解镍项目已实现投产，上半年生产镍板约4445 吨，完成销售3526 吨，实现营业收入3.85亿元，为公司带来可观的投资收益。新能源集团持续推进产业布局，拟出资人民币8000 万元，参与福建泉州年产6 万吨碳酸锂项目10%权益的投资。新能源材料业务的上下游一体化布局，不仅有效控制了生产成本，也为公司开辟了全新的增长空间。

装备订单高速增长，积极探索“环保+算力”新模式。上半年，公司装备制造业务新增订单总额约35.59 亿元，较去年同期的12.13 亿元实现大幅增长，为未来业绩奠定坚实基础。为匹配订单增长，公司新增52 亩扩建用地以提升装备制造能力。此外，公司紧抓AI 发展机遇，积极探索垃圾焚烧发电与智算中心的协同发展模式，已与温州龙湾区政府、中国移动签订战略合作协议，旨在利用垃圾焚烧项目的绿电及区位优势，为智算中心提供稳定、低成本的能源支持，有望培育新的利润增长点。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为96.47/115.68/138.73 亿元，同比增长34.53%/19.91%/19.93%，归母净利润分别为33.12/38.47/43.75 亿元，同比增长22.48%/16.17%/13.72%，根据2025 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为9.95/8.57/7.54 倍，EPS 分别为1.94/2.26/2.57 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。