事件：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入62.36 亿元，同比下降13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润22.13 亿元，同比下降18.14%；实现扣除非经常性损益的净利润20.98 亿元，同比下降19.89%。

核心观点：

业绩短期承压，新材料业务放量贡献全新增量。公司2025 年营收及利润出现同比下滑，主要系设备、EPC 及服务收入因订单执行进度等原因同比下降43.44%。公司“环境治理、装备制造、新能源材料”三大业务板块协同发展格局已形成。环保项目运营作为基本盘，实现收入36.47 亿元，同比增长8.21%，毛利率提升3.05 个百分点至62.53%，展现稳健经营韧性。新材料板块则成为公司新的核心增长点，印尼嘉曼高冰镍项目与温州伟明盛青新材料项目逐步投产放量，报告期内新材料产品实现收入4.21亿元。公司经营性现金流净额达32.22 亿元，同比增长32.57%，现金流状况健康。同时，公司高度重视股东回报，拟每10 股派发现金股利6.0 元（含税）并转增2 股，分红比例高达46.36%。

新能源材料“上下游一体化”战略显效，产能释放开启第二成长曲线。公司新能源材料业务布局成效显著，印尼嘉曼年产4 万吨高冰镍项目一期2万吨产线产能稳步提升，年内实现营收5.29 亿元。国内温州伟明盛青锂电池新材料项目进展顺利，电解镍业务一期2.5 万吨产线已实现稳定生产，二期2.5 万吨产线进入调试阶段；三元前驱体一期2.5 万吨产线已产出合格吨级试验料。伟明盛青公司2025 年实现营业收入16.71 亿元，并通过对伟明环保的投资收益（占联营企业投资收益主要部分），为公司贡献显著利润。公司与宁德时代旗下广东邦普签订前驱体合作框架协议，合作产量为每年2.4 万吨至4.8 万吨，合作期三年，为未来产能消化提供有力保障。随着印尼项目与国内基地的产能持续释放，以及镍价回暖预期，新材料业务有望在2026 年迎来“量价齐升”，成为公司业绩增长的新驱动力。

环保主业稳健运营，“出海+算力”打开新空间。（1）传统环保业务稳健，现金流充裕：报告期内，公司垃圾入库量1413.21 万吨，同比增长6.83%；上网电量37.95 亿度，同比增长4.89%。富锦、陇南、枝江等多个项目投运，运营规模持续扩大。公司积极推动项目提质增效，临江二期实现对外供汽，多个项目上调垃圾处理费。（2）海外市场拓展取得突破：

公司成功入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并于报告期后成功中标印尼巴厘岛和茂物两大垃圾焚烧发电项目，公司“出海”战略取得突破。（3）前瞻布局“垃圾焚烧+IDC”：公司积极探索新业务模式，与温州龙湾区政府及中国移动温州分公司签订战略合作协议，探索在垃圾焚烧发电项目中协同建设智算中心的商业模式，有望通过绿电直供，实现能源价值与资产价值的再提升。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为70.77/81.16/93.11 亿元，同比增长13.48%/14.69%/14.72%，归母净利润分别为25.72/29.68/35.14 亿元，同比增长16.18%/15.40%/18.42%，根据2026 年4 月17 日收盘价，对应PE 分别为15.49/13.43/11.34 倍，EPS 分别为1.50/1.74/2.06 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。