事件：公司发布2026 年一季报，实现营收14.56 亿元，同比-27.57%，实现归母净利4.39 亿元(扣非4.02 亿元)，同比-38.63%（扣非同比-40.30%）。

26Q1 盈利能力有所下滑，经营现金流处于良好水平：报告期公司销售毛利率、净利率分别为45.19%、32.01%，同比分别-1.78PCT、-4.99PCT；报告期公司ROE(加权)2.89%，YOY-2.35PCT。报告期，公司资产负债率42.95%，YOY-2.16PCT；有息负债率25.17%，公司债务水平处于相对较低水平。报告期，公司经现净额5.91 亿元，YOY+5.50%，收现比1.15、净现比1.27，公司经营现金流处于良好水平。

垃圾焚烧海外市场取得突破：公司下属各垃圾处理项目（含各控股项目及宝鸡项目）一季度合计完成垃圾入库量346.68 万吨，同比增长4.24%，完成上网电量9.90 亿度，同比增长6.26%。龙港项目实现对外供蒸汽，扩大公司外供蒸汽规模。公司报告期内，成功中标印尼巴厘岛项目和茂物项目，合计处理规模3000 吨/日，单项目投资额不超过1.75 亿美元。

设备、EPC 及服务收入下降：2025 年度，公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约46.35 亿元，同比实现较大增长。但由于执行进度原因，26Q1设备板块收入同比下降，是公司一季度业绩下滑的主要原因。我们判断，随着订单完成交付、新签海外项目的执行等，公司设备板块实现增长可期。

新材料板块进入业绩释放期： 26Q1 印尼嘉曼、伟明盛青分别实现收入2.17亿元、5.93 亿元。未来随着嘉曼4 万金吨高冰镍产能的逐步释放，新材料业务将成为公司重要的业绩增长点。伟明盛青目前已形成5 万吨电解镍、5 万吨三元前驱体产能，随着产能的逐步释放，亦将给公司带来投资收益的持续增长。

投资建议：预计2026-2028 年归母净利润27.48、31.52、36.44 亿元，对应PE 分别为12.88x、11.22x、9.71x，维持“推荐”评级。

风险提示：订单获取、执行不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。