投资要点

事件：26H1 公司营收30.69 亿元（同比-21.39%，下同）；归母净利润9.30亿元（-34.76%）。26Q2 单季度营收16.13 亿元，同比-14.83%，环比+10.81%；归母净利润4.90 亿元，同比-30.85%，环比+11.55%。

环保运营收入稳健增长，装备收入下滑，新材料产品收入起量。26H1 公司销售毛利率46.92%（-2.13pct），归母净利率30.29%（-6.21pct）。汇兑损失及减值增加拖累业绩，26H1 财务费用1.78 亿元，同比+0.48 亿元，其中汇兑损失0.37 亿元，同比+0.35 亿元，26H1 计提资产及信用减值损失0.65 亿元，同比+0.31 亿元。26H1 分业务看，环保运营：营收18.40 亿元（+7.58%），

毛利率62.44%（-0.28pct）；2）设备、EPC 及服务：营收7.11 亿元（-67.31%），主要受订单执行进度及上年同期高基数影响，毛利率34.49%（-3.66pct），26H1 主要新增印尼垃圾焚烧发电项目设备订单，并拟在海外投建装备制造厂；3）新材料：营收4.96 亿元，占总收入比重16.16%，已超25 年全年新材料收入规模，毛利率5.84%。

26H1 垃圾焚烧及协同业务稳健增长，固废出海实现关键突破。1）垃圾焚烧：2026H1 公司下属各垃圾焚烧发电项目（含控股项目及宝鸡项目）垃圾入库量725.99 万吨（+5.32%），其中生活垃圾入库量687.25 万吨（+4.81%），上网电量20.39 亿度（+9.44%），吨上网297 度/吨（+4.41%）；上半年累计销售绿证31.7 万张；昆山再生资源项目三炉两机、重要参股宝鸡项目均顺利进入试运行阶段，公司加快延安垃圾焚烧发电项目建设；新增龙港、文成、招远项目开展对外供热，外供蒸汽量5.90 万吨（+11.53%）；新增富锦炉渣资源化利用项目投产试运营。2）协同项目：2026H1 粗油脂销售量0.90万吨（+12.50%），垃圾清运量75.38 万吨（+34.46%），污水处理量961.26万吨（+11.76%）。3）海外拓展：26H1 公司先后中标印尼巴厘岛、茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计日处理规模3000 吨/日，单项目总投资不超过1.75 亿美元，巴厘岛项目已于7 月开工，建设期约2 年。海外新项目有望持续落地，打开第二成长曲线。

新材料业务产能持续释放。1）高冰镍：26H1 实现营收4.34 亿元（并表），下属嘉曼公司第三条产线于26 年6 月底投入试生产，红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4 万吨项目工程进度约93%。2）伟明盛青：26H1 公司对联营和合营企业投资收益0.76 亿元（25H1 为0.25 亿元，+204%），主要系伟明盛青贡献。26H1 伟明盛青营收11.01 亿元（未并表），一期年产2.5 万吨前驱体项目持续带料调试。

资本开支持续下降，自由现金流增厚，启动回购持续回馈股东。2026H1 公司经营性现金流净额11.51 亿元（同比-13.04%），资本开支7.76 亿元（-21.33%），简易自由现金流3.75 亿元（25H1 为1.44 亿元）。公司于6 月启动股份回购计划，回购金额1.5~3.0 亿元，拟用于转换公司可转债，截至2026 年7 月底，公司已累计回购1,605.11 万股，已支付2.56 亿元。

盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，新材料产品收入起量，考虑设备订单确认节奏，我们将2026-2028 年归母净利润预测从28.09、31.80、35.87 亿元下调至23.92、27.64、31.61 亿元，同比+8%、+16%、+14%，对应PE 为13/11/10 倍，固废出海+新材料成长逻辑不变，期待增长提速，维持“买入”评级。

风险提示：固废出海进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。