事件：公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入30.69 亿元，同比下降21.39%；实现归属于上市公司股东的净利润9.30 亿元，同比下降34.76%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.67 亿元，同比下降36.70%。

核心观点：

业绩短期承压，新材料与海外业务打开成长新空间。公司2026 年上半年业绩有所下滑，主要系装备业务受订单执行进度影响，收入确认较去年同期高基数有所回落。公司核心业务基本面依然稳固，传统环保运营业务发挥“压舱石”作用，垃圾入库量与上网电量等核心指标稳步增长，为业绩提供坚实基础。新材料业务产能爬坡顺利，印尼嘉曼高冰镍项目与温州盛青新材料项目均贡献可观收入，一体化布局优势逐步显现。公司海外业务取得重大突破，成功中标印尼两大垃圾焚烧发电项目，打开长期成长空间。公司积极通过高额分红与股份回购回报股东，报告期内，公司落地2025 年度权益分派方案，派发现金红利10.26 亿元，单次分红金额创历史新高。

环保主业稳健运营，海外市场实现突破。传统环保业务运营平稳，上半年累计垃圾入库量（含生活、餐厨、污泥等）725.99 万吨，同比增长5.32%；累计上网电量20.39 亿度，同比增长9.44%，运营效率持续提升。

海外市场拓展取得关键性成果，公司成功中标印尼巴厘岛和茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计设计日处理规模约3,000 吨。印尼项目上网电价高，盈利能力有望明显优于国内项目，为公司打开了海外成长空间。国内方面，昆山再生资源项目三炉两机、宝鸡项目均顺利进入试运行阶段，为未来业绩增长提供新动能。

新材料业务放量在即，一体化布局优势显现。公司新能源材料业务进展顺利，上下游一体化布局优势逐步体现。上游印尼嘉曼高冰镍项目，第三条富氧侧吹生产线已于6 月底投入试生产，报告期内实现营业收入4.34 亿元。随着镍价回暖及公司富氧侧吹工艺在原料适应性和成本控制上的优势，项目盈利能力有望持续提升。下游联营公司伟明盛青（公司持股54.55%）一期年产2.5 万吨前驱体项目持续带料调试，上半年实现营业收入11.01 亿元（该收入未并入公司营收）。公司通过权益法确认的投资收益达7,612 万元，新材料板块已开始贡献可观利润。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为70.29/80.89/93.13 亿元，同比增长12.72%/15.08%/15.13%，归母净利润分别为24.53/28.33/33.62 亿元，同比增长10.83%/15.47%/18.70%，根据　　2026 年8 月14 日收盘价，对应PE 分别为13.03/11.29/9.51 倍，EPS 分别为1.20/1.38/1.64 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。