本报告导读：

2026H1 公司环保运营主业稳健，Q2 业绩环比改善；关注装备交付与新材料盈利爬坡进度。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司 2026-2028 年预测归母净利润分别为27.79、31.78、35.23 亿元，对应EPS 分别为1.36、1.55、1.72 元，参考可比公司估值（表1），考虑公司固废经营稳健，新能源材料业务快速增长，给予公司2026 年16 倍PE，下调目标价至21.76 元。

业绩同比承压、Q2 环比改善。2026H1 公司实现营收30.69 亿元，同比下降21.39%；归母净利润9.30 亿元，同比下降34.76%；扣非归母净利润8.67 亿元，同比下降36.70%。单Q2 实现营收16.13 亿元，同比下降14.83%、环比增长10.81%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比下降33.22%、环比增长15.73%。Q2 毛利率48.49%，环比提升3.30pct、同比下降2.77pct；2026H1 综合毛利率46.92%，同比下降2.12pct，叠加财务费用同比增长36.46%，利润降幅大于收入。

环保运营保持高盈利，是2026H1 利润与现金流的核心支撑。2026H1项目运营收入18.40 亿元，毛利率62.44%，贡献约79.8%的综合毛利；垃圾入库量725.99 万吨、发电量24.64 亿度、上网电量20.39 亿度，分别同比增长5.32%、8.96%、9.44%。昆山再生资源项目三炉两机和重要参股宝鸡项目进入试运行，龙港、文成、招远项目新增对外供热，富锦炉渣资源化项目投产试运营；海外中标印尼巴厘岛、茂物垃圾焚烧发电项目，合计设计处理规模约3,000 吨/日。公司2026H1 经营活动现金流净额11.51 亿元，同比下降13.04%，约为归母净利润的124%，整体利润现金含量保持较好。

关注装备交付与新材料盈利爬坡进度。2026H1 设备、EPC 及服务收入7.11 亿元，毛利率34.49%。2026H1 新增印尼垃圾焚烧发电项目设备订单，2026H1 新材料产品收入4.96 亿元，已超过2025 全年4.21 亿元，但毛利率5.84%，低于2025 全年15.84%；嘉曼第三条富氧侧吹生产线于6 月底投入试生产，2026H1 实现营业收入4.34亿元，静待后续产量爬坡和单位盈利改善。伟明盛青2026H1 实现营业收入11.01 亿元，该收入不并入公司合并报表；同期公司对联营企业和合营企业的投资收益由0.25 亿元增至0.76 亿元。

风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。