26Q2 营收及业绩环比有所修复但依然承压，关注设备交付节奏。公司发布26 年中报：26H1 营业收入30.69 亿元（同比-21.39%）、归母净利润9.30 亿元（同比-34.76%）；毛利率46.92%（同比-2.13pct），净利率为32.19%（同比-5.55 pct）。单二季度营收16.13 亿元（同比-14.83%、环比+10.81%）、归母净利润4.90 亿元（同比-30.85%、环比+11.55%）。26H1 经营活动现金流净额为11.51 亿元（同比-13.04%）；投资性现金流净流出额为10.64 亿元（同比-15.70%）。

运营业务基本盘稳健，设备及EPC 业务营收下滑。26H1 环保项目运营收入18.40 亿元（同比+7.6%），毛利率为62.44%。26H1 公司完成垃圾入库量725.99 万吨（同比+5.32%）；上网电量20.39 亿度（同比+9.44%）；外供蒸汽量5.90 万吨。26H1 设备、EPC 及服务收入7.11 亿元（同比-67.3%），毛利率为34.49%。设备订单执行和收入确认进度仍然偏慢，导致板块收入、毛利依然承压。出海方面，公司已中标印尼巴厘岛、茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计设计处理规模约3000 吨/日。随着海外项目推进及存量订单逐步交付，设备业务具备修复基础。

新材料收入加速放量，盈利能力仍处爬坡阶段。上半年新材料产品收入4.96 亿元，毛利率为5.84%。嘉曼公司实现营业收入4.34 亿元，第三条富氧侧吹生产线于6 月底投入试生产，后续产能释放有望带动收入继续增长。伟明盛青一期年产2.5 万吨前驱体项目持续带料调试，上半年实现营业收入11.01 亿元（不包含在本期营收中）、净利润1.25 亿元。受伟明盛青盈利增长等因素带动，公司对联营企业和合营企业的投资收益增至0.76 亿元。新材料板块已进入放量阶段，后续重点关注嘉曼产能爬坡、前驱体稳定量产及产品盈利能力改善。

盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年归母净利润为24.64、28.27、31.53 亿元，对应PE 为12.5、10.9、9.8 倍。参考同业给予26 年16xPE，对应合理价值19.25 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。补贴发放低于预期；商品价格波动风险；新能源项目投产低预期等。