事件描述

伟明环保2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长3.66%（追溯调整后，下同），归母净利润16.53亿元，同比增长3.01%，扣非归母净利润15.87亿元，同比增长1.91%。其中Q4实现营业收入11.41亿元，同比增长24.03%，归母净利润4.06亿元，同比增长8.41%，扣非归母净利润3.76亿元，同比增长13.44%。

事件评论

运营收入稳健增长，疫情致建造及设备收入有所下滑。2022 年收入构成来看：1）固废环保业务（含各类垃圾清运、处置和发电等）实现收入25.6亿元，占比约57.8%；经营数据来看，2022年合计完成垃圾入库量931.58万吨，同比增长33.1%，完成上网电量26.08亿度，同比增长24.1%；垃圾焚烧项目的持续投运带动运营收入稳健增长，上网电量增速低于垃圾入库量增速的原因在于并购项目（盛运环保等）吨垃圾上网电量等经营数据相对较低，未来存改善预期。2）设备、EPC及服务收入18.64亿元，同比下滑20.0%，主要是垃圾焚烧建设已逐渐到达高峰期，且受疫情影响各地项目施工进度有所延后。

长期借款增加导致财务费用率提升明显。2022年公司期间费用率提升3.17pct至11.62%，其中管理及研发费用率提升0.67pct至5.93%，主因工薪支出及折旧摊销费增加，财务费用率提升2.57pct至5.24%，主要因固废项目建造高峰期及高冰镍项目投资较大，公司借款明显增加且发行转债导致财务费用增加较多，2022 年末公司长期借款 38.43 亿元，相比2021年末的26.15亿元增加12.28亿元，对应公司2022年利息费用同比增加1.10亿元，对公司业绩有一定拖累。2022年公司经营活动现金流净额21.9亿元，同比增长83.7%，运营业务占比提升及国补应收账款回流带动现金流改善明显。

新能源打开成长天花板。公司先后嘉曼 4 万吨、嘉曼达 4 万吨、嘉曼美 5万吨，共计 13万吨富氧侧吹高冰锦冶炼项目，夯实印尼線冶炼端优势。同时基于成本优势，公司积极布同一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司意图打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20万吨三元正极一体化项目，一期 8 万吨正在积极落地推进。公司、永青科技、格林美与温州高新技术产业开发区管理委员会、温州市洞头区人民政府分别签署框架协议，布局10万吨动力电池与电池废料回收和 10 万辆报废汽车回收利用产能；投资建设年产60万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5万吨高纯度碳酸锂材料基地，以招引企业为主体投资新建年产10万吨电解液材料基地等三大基地，以及招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。

截至2022年末，公司运营垃圾焚烧项目3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建+筹建项目规模超1.5万吨/日。随着目前在手项目未来逐渐投运，业绩仍将逐渐提升，新能源业务2023年将开始贡献利润。预计公司2023-2024年的归母净利润分别为19.9亿元、30.1亿元（其中新能源业务归母净利润6.4亿元），对应的PE分别为15.0x、9.9x，维持“买入”评级。

风险提示

1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。