事件： 伟明环保发布2022 年报，22 年公司实现营业收入44.46 亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润16.53 亿元（扣非后15.87亿元），同比增长3.01%（扣非后同比增长1.91%）。此外，公司发布了2022 年利润分配预案，每股派发现金红利0.15 元（含税）。

业绩稳健增长，盈利能力维持高位。2022 年全年公司毛利率为47.22%，同比减少0.52pct,净利率为37.58%，同比增加0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22 年公司期间费用率为11.62%，同比增加3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22 年公司经营性现金流达到21.93 亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。

运营业务快速增长，在手项目储备充足。22 年公司环保项目运营实现收入25.58 亿元，同比增长42.0%，占总收入57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022 年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达46 个（其中试运行7 个），投运规模约3.2 万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约5.4 万吨/日。22 年合计完成生活垃圾入库量889.10 万吨，同比增长33.81%，完成上网电量26.08 亿度，同比增长24.14%。

餐厨垃圾方面，截至22 年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目11 个，合计处理餐厨垃圾33.71 万吨，同比增长16.40%，副产品油脂销售10,321 吨，同比增长25.59%。

公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。

积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22 年公司设备、EPC 及服务实现收入18.64 亿元，同比下降20.0%，占总收入41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。

快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022 年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属13 万吨项目、年产20 万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个4 万吨印尼高冰镍项目已正式开工。

投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为19.2/29.4/36.2亿元，对应EPS 分别为1.14/1.73/2.14 元/股，对应PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。

风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。