2019 年业绩基本符合预期

公司公布2019 年业绩：收入47.9 亿元，同比下滑13%；归母净利润1.0 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比下滑75%，处于之前业绩预减的69-79%区间中值，基本符合预期。从比率来说，毛利润率下滑3.0ppt 至9.9%，净利润率下降5.3ppt 至2.1%，毛利润率下滑是由于乘用车市场销量进一步下滑且主机厂、4S 店经营压力传导至运输端所致，净利润率下滑幅度大于毛利润率是由于四费支出相对较为刚性。另一方面，由于应收账款回款增加，经营性现金流转正（2019 年5.6 亿元VS 2018 年-6.4 亿元）。

单季度而言，4Q19 收入13.4 亿元，同比下滑22%；归母净利润0.35 亿元，同比下滑84%，从比率上来看，毛利润率下滑12.1ppt至7.8%，净利润率下滑9.8ppt 至2.6%。

发展趋势

关注股息收益率已达到8.2%：2019 年DPS 为0.70 元，约为EPS的四倍，在目前股价下对应8.2%的股息收益率，我们认为该派息政策或是由于公司及控股股东的现金安排所致，但是对于看重股息的投资者是一个较好的关注时点。

长久物流整车运输市场占有率提升。长久物流为第三方整车物流龙头，2019 年市占率提升0.5ppt 为13.4%。长久物流拥有2500多辆中置轴车（8 位车），运费成本要低于市场普遍的六位车运费，另一方面，长久物流多式联运（公铁水）能力较强。建议投资者继续关注长久在整车运输市场市占率的提升，经历2019/20 年行业寒冬，我们认为中小汽车物流将会逐渐退出市场。

关注疫情及暂免高速收费政策对公司的影响。2020 年3 月，乘用车销量下滑48%，库存指数也处于较高位置。我们认为疫情会降低4S 店客流，短期汽车销量仍将有一定压力。另一方面，自2 月17 日起暂免高速公路收费，我们预计将会增厚长久物流2020 年净利润10-15%。

盈利预测与估值

由于新冠疫情影响乘用车销售，且长久经营杠杆高，我们下调2020/2021 年净利润54%/46%至1.08 亿元/2.09 亿元，当前股价对应2020/2021 年43.9 倍/22.8 倍市盈率。由于股息收益率较高，维持中性评级和10 元目标价，现股价有18%上行空间。

风险

股票质押风险、汽车刺激政策不达预期，疫情持续时间超预期。