投资要点

主业整车运输发展强劲，同时不断开拓海外及新能源市场。公司主营业务包括整车运输业务、国际货运代理业务与新能源业务，是第三方汽车物流龙头企业。2013-2018 年公司营业收入CAGR 为15.78%，而2013-2021 年CAGR仅为6.88%，主要有汽车销售不景气与治超政策两方面原因。2021 年汽车出口爆发、全国中欧班列出口价格上浮，促使国际货运代理业务营业收入从2020 年的1.44 亿元增长至2021 年的5.16 亿元，同比增长258.33%。

整车物流行业上游回暖，治超政策加速行业出清。2005-2022 年间，我国汽车产量从570.46 万辆增长至2699.74 万辆，CAGR 达到9.58%。治超政策助力市场出清，我国汽车行业由“增量竞争”转向“存量竞争”。同时，新能源和智能化时代的到来，对汽车物流企业提出了新的要求。中欧班列政府补助或降坡，对企业合理安排班列运输频率与运力提出更高要求。

市占率行业领先，新能源业务不断发展。作为第三方物流公司，公司天然拥有一定市场资源优势，拥有的中置轴车辆较其他合规车辆在装载位数以及运输效率等方面均具有明显的领先优势。国际合作扎实推进，合资子公司为国际业务提供支持，但受到高成本和补助退坡的影响，毛利率仍有较大不确定性。新能源业务方面，动力电池回收优势显著，有望实现快速增长。

投资策略：当前汽车市场逐步回暖，治超政策加速汽车物流行业出清，未来整车物流外包给第三方是必然趋势；新能源汽车蓬勃发展，整车运输行业客户结构迭代变化；中欧班列政府补贴或降坡，势必对物流企业产生影响。我们预计公司2022 年-2024 年可实现归母净利润0.18、1.51、2.35 亿元，EPS为0.03、0.27、0.42 元，对应2023 年4 月25 日收盘价8.23 元，PE 估值分别为250.1、30.5、19.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汽车产销量不及预期；中欧班列补贴政策变化；地缘政治冲突；新能源业务发展不及预期等。