公司披露三季报：公司2023 年前三季度实现营业收入12.98 亿元，同比下降16.91%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长20.74%，实现归母扣非净利润1.34 亿元，同比增长22.28%。

公司单三季度实现营业收入4.08 亿元，同比下降11.44%，实现归母净利润4681.63 万元，同比增长19.13%，实现归母扣非净利润3860.80 万元，同比增长29.38%。

事件评论

需求仍在恢复中收入端仍有下滑，毛利率提升加费用优化扣非净利润实现较快增长。公司前三季度实现营业收入同比下降16.91%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比下降31.71%、6.03%和11.44%，三季度营收端仍有回落，或主要由于当前消费者仍较为理性谨慎，国内消费仍处于恢复过程中，海外订单同比仍有下降，或需要看11-12 月份订单的回补情况。在此基础上，公司单三季度毛利率同比大幅提升5.63 个百分点至32.95%，或与原材料成本优化、公司产品结构优化有关，同时公司单三季度销售费用率同比提升0.78 个百分点，销售费用额度保持相对平稳，主要由于收入端回落影响，管理费用率同比下降1.52 个百分点，内部运营费用控制较好，研发费用率同比提升0.15 个百分点，财务费用率同比提升3.96 个百分点，或主要由于汇兑收益减少，综合使得公司单三季度经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为4162.28 万元，同比增长8.64%，经营性利润率同比提升1.88 个百分点，在此基础上考虑信用减值损失转回和综合所得税率回落，公司单三季度扣非净利润实现大幅增长29.38%。

公司持续推出新品，并积极拓展优化渠道体系和拓展海外市场，有望迎来增长回升。公司旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”品牌，“荣泰”品牌专注中高端按摩椅，“摩摩哒”主要针对入门级中低端价位产品，以更好的满足消费者多层次需求，在此基础上公司积极探索新品开发，以更好的切合用户需求痛点，推出了S80 等系列新品按摩椅，满足家庭用户差异化需求。同时，公司积极优化渠道布局，在国内拥有1000 多家线下门店，在天猫、京东、苏宁易购、米家、抖音等主要电商平台均有线上店铺，公司继续积极拓展临街专卖店铺，以更高效的形式进行品牌曝光和产品销售。此外，公司已经拓展韩国、北美、欧洲等市场，为了更好的拉动订单增长，公司及时调整产品策略，推出不同价位段的新产品，以迎合各市场的不同需求，同时会制定积极的销售政策，拉动海外客户的积极性，带动订单的增长，在公司积极的产品和销售策略推动下预计公司销售有望迎来企稳回升。

投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.07、2.44 和2.89 亿元，对应PE 为13.72、11.65 和9.84 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；

2、大客户订单波动带来的收入调整。