荣泰健康公布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现收入16.0 亿元，YoY-13.9%，实现归母净利润1.9 亿元，YoY-5.3%；经折算，2024Q4 单季度实现收入4.3 亿元，YoY-22.3%，实现归母净利润0.5 亿元，YoY-3.0%。公司2025Q1 实现收入3.9 亿元，YoY-1.4%，实现归母净利润0.4 亿元，YoY-30.0%。我们认为，受益于以旧换新补贴政策，荣泰内销逐季改善，Q1 单季收入降幅缩窄。荣泰积极拓展汽车按摩座椅业务，整合大模型提高产品智能交互能力，智能化转型布局值得期待。

Q1 单季收入降幅缩窄：分区域来看：1）内销方面，各地以旧换新补贴政策加力扩围，有效提振按摩椅消费景气。据久谦数据显示，Q1 荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+7.4%。我们推断Q1 荣泰内销收入同比有所增长。2）外销方面，考虑到美国征收对等关税影响出货节奏，我们推断Q1 荣泰外销收入同比有所下降。据年报显示，荣泰已与全球领先的零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，公司汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段，新业务放量值得期待。此外，公司与外部团队合作研发智能健康AI 大模型，有望提升产品智能交互能力。

Q1 单季盈利能力有所下降：Q1 荣泰归母净利率为11.1%，同比-4.5pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）Q1 毛销差同比-4.2pct，我们推断主要受到产品结构变化和汇率波动的影响。2）Q1 财务费用率同比+3.4pct，推测主要因为Q1 人民币兑美元汇率升值产生较多的汇兑损益。

Q1 单季经营性现金流同比改善：荣泰Q1 经营性现金流净额-0.3亿元，去年同期为-1.5 亿元。公司经营性现金流净流出额有所减少，主要因为：1）公司现金回款能力增强，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+8.6%，单季收现比为106.5%，同比+9.8pct。

2）公司备货支出有所减少，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-20.1%。本期末存货余额1.4 亿元，YoY-23.4%。

投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2025~2027 年EPS 分别为1.19/1.38/1.58 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年25 倍PE，6 个月目标价为29.75 元。

风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。