事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收16亿元，同比减少13.9%；实现归母净利润1.9 亿元，同比减少5.3%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比下降12.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收4.3 亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降3%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比下降30.3%。2025Q1 公司实现营收3.9 亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比减少30%；实现扣非净利润0.3 亿元，同比减少46.8%。

按摩椅消费承压，外销表现优于内销。分区域来看，2024 年公司内销实现营收6.5 亿元，同比-20.2%%，主要系国内消费降级导致需求承压所致；外销实现营收9.2 亿元，同比-10.3%，韩国大客户因新品上市时间滞后等原因，收入同比有所下降。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15.2 亿元/5145.9 万元/470 万元，分别同比-14.1%/-28.6%/+0.8%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，在经济衰退或不稳定时期，消费者可能会减少非必要消费支出，因此需求有所萎缩，致使公司国内外营收出现下滑。

盈利能力承压，毛利率环比开始修复。2024 年公司毛利率同比增长0.9pp 至31.7%， 其中按摩椅/ 按摩小电器/ 体验式按摩服务毛利率分别为32.1%/13%/68.5%，分别同比+1.2pp/-6.1pp/+11pp，按摩椅；分区域来看，国内外毛利率分别为38.8%/26.4%，分别同比增长2.9pp/0.3pp，预计公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升。费用率方面，2024年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.3%/5.4%/-1%/5%， 分别同比+0.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.7pp，管理费用率提升主要系折旧、中介咨询服务费同比增加所致；净利率来看，2024 年公司净利率同比提升1.1pp 至12%。2025年Q1毛利率同比减少3.3pp 至32.5%，但环比2024Q4 提升2.8pp，推测主要优于内外销结构变化所致， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.7%/4.9%/1.4%/5.4%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+3.4pp/+0.4pp，净利率同比减少4.5pp 至11.1%。

盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康AI 大模型等领域进行布局。预计公司2025-2027年EPS 分别为1.19 元、1.27 元、1.36 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。