事件：2025 年4 月23 日，荣泰健康发布2024 年年报和2025 年一季报。

2024 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为16/1.9/1.6 亿元，同比分别-14/-5/-12%，其中24Q4 分别为4.3/0.5/0.4 亿元，同比分别-22/-3/-30%；25Q1 分别为3.9/0.4/0.3 亿元，同比分别为-1/-30/-47%。拟每10 股派现6.5 元，总额1.1 亿元，分红率59.3%。

24 年内外销均承压，亚马逊跨境电商高增。

1）分产品看，2024 年按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务收入分别为15.2/0.5/0.05 亿元，同比分别为-14/-29/+0.8%。

2）分地区看， 24 年中国、海外市场收入分别为6.5 亿元（yoy-20%）、9.2 亿元（yoy-10%），海外分区域来看，韩国市场由于新产品上市时间滞后等原因收入同比下降；美国市场客户有增有减，整体同比小幅下降；欧洲、中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长放缓；东南亚市场总体平稳；亚马逊跨境电商业务同比增长60%，在欧洲逐步探索出一条品牌出海之路。

25Q1 受高基数影响盈利能力承压，环比稳定。

1）毛利率：24A/25Q1 分别为31.7/32.5%，同比分别+1.1/-3.0pts，其中24 年按摩椅/按摩小电器/国内/海外分别为32.1/13.0/38.8/26.4%，同比分别+1.23/-6.1/+2.9/+0.3pts，国内毛利率提升幅度较大。

2）费用率：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3/5.4/5.0/-1%，同比分别+0.5/+1.2/+0.7/-0.2pts，财务费用率有所优化，管理费用率受折旧与摊销、中介咨询服务费增加影响有所提升；其中24Q4 管理/研发/财务费用率分别为6.8/5.3/-1.7%，同比分别+2.8/+1.6/-1.3pts；25Q1 分别为10.7/4.9/5.4/1.4%，同比分别+1.3/-0.2/+0.4/+3.4pts，销售和财务费用率提升幅度较大。

3）归母净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为12/11.4/11.1%，同比分别+1.1/+2.3/-4.5pts，25Q1 下滑幅度较大主要由于同期基数较高，环比为-0.3pts。

投资建议：公司为国内按摩椅行业龙头，国内线下加大渠道改革力度，线上加大内容投入，25 年内销收入有望受益于国补政策提振；海外业务持续拓展；并积极开拓汽车轻量化按摩机芯、汽车按摩椅、新能源汽车核心部件、智能家居设备等新业务，且汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段，看好贡献收入增量；新一期员工持股计划发布，彰显长期发展信心。我们预计，25-26 年公司归母净利润分别为2.1/2.4 亿元，对应EPS 分别为1.2/1.3 元，当前股价对应PE 分别为19.4/17.3 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：大客户集中、汇率大幅贬值、行业竞争加剧、募集资金投资项目建设周期延长或项目实施效果低于预期、新业务拓展不及预期等。