事项：

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.0/1.9/1.6 亿元，同比-13.9%/-5.3%/-12.5%；其中，24Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.3/0.5/0.4 亿元，同比-22.3%/-3.0%/-30.3%。25Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.9/0.4/0.3 亿元，同比-1.4%/-30.0%/-46.8%。同时，公司拟每10 股派发现金股利3.5 元（含税），考虑中期分红，2024 年分红率为59.3%。

评论：

24 年按摩椅销售承压，25Q1 中韩市场销售恢复。1）2024 年，分产品看，2024年按摩椅/按摩小电器分别实现收入15.2/0.5 亿元，同比-14.1%/-28.6%；对应销量23.0/24.3 万台，同比-14.5%/-27.5%，销售额下滑或主要系销量拖累。分地区看，2024 年内销/外销分别实现收入6.6/9.4 亿元，同比-19.1%/-9.0%，具体来看，国内销售下滑或主要系产品结构调整影响，低客单价产品占比提升，而销量并未明显下滑；海外市场表现分化，韩国市场因新产品上市时间滞后等原因导致收入同比下滑，美国市场整体下滑，欧洲、中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长放缓，东南亚市场总体平稳，亚马逊跨境电商业务同比增长60%。

2）25Q1，公司营收表现基本持平，国内和韩国市场迎来复苏，收入分别同比+8%左右/+25%；而欧洲和美国市场均有下滑。

25Q1 毛利率环比改善，看好公司盈利能力修复。1）2024 年，公司实现毛利率31.7%/同比+1.1pct（追溯调整后）。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.2%/5.4%/-1.0%，同比+0.2/+1.2/-0.2pct，其中管理费用率增长主要系折旧摊销、中介咨询服务费增加影响。综合来看，公司实现归母净利率12.0%/同比+1.1pct。2）25Q1，公司实现毛利率32.5%，同比-3.3pct/环比+2.9pct，中韩主力市场恢复有望进一步带动毛利率修复。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率10.7%/4.9%/1.4%，同比+0.9/-0.2/+3.4pct。因此，公司归母净利率同比-4.5pct 至11.1%。

投资建议：公司是国内按摩椅行业龙头，搭载“DeepHealth”大模型的RT8900AI（2025 款）按摩椅已顺利落地，AI 赋能下有望持续维持领先产品力。

目前公司加快车载座椅、脑机融合技术和仿生机械手等领域布局，第二增长曲线成长可期。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6 亿元，对应PE 为23/20/18X，参考可比公司估值，给予公司25 年28X PE，对应目标价31.5 元，维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料波动；人民币汇率波动等。