格局优化，进口替代提速，看好机床及刀具龙头公司业绩稳健增长。

9月制造业PMI指数为49.6%，较前值回落0.5pct，19个月以来首次跌破50%荣枯线。PMI回落速度加快、降至收缩区间，可能与9月全国多地实施限电限产措施，制造业生产受到较大影响有关。市场担心与制造业投资紧密相关的机床及刀具板块短期需求或将下滑。

我们认为机床和刀具龙头公司业绩仍将保持稳健增长：

1）随着2020年以来一批优秀民营企业上市，行业逐步从总量逻辑朝结构逻辑转变，集中度提升将是龙头企业未来业绩的重要驱动因素；

2）从机床龙头企业排产情况来看，目前在手订单较为充裕，大设备或排产至明年一季度，Q3排产数据环比Q2基本持平；

3）海外卫生形势恢复进度仍不及预期，受疫情影响，海外企业供给受限，带来较大缺口，国内龙头企业迎发展良机，切入中大型客户进程或将提速。机床板块：推荐具备稀缺性+成长性+弱周期性的科德数控；推荐产品质量被三重验证（产业链评价+卧加、龙门难度最高+切入民营军工供应链）、中期成长性强且抗风险能力较高的海天精工；建议关注经营稳健、产能有序扩张、回款优异的国盛智科。

刀具板块：民营龙头企业IPO之后产能迅速扩张、规模效应凸显，叠加产品结构日益优化、逐步向高端化升级，数控刀具有望迎来量价齐升。推荐Q3净利率大幅提升、产能和产品种类迅速扩张的欧科亿；以及业绩弹性大、向整硬刀具+刀体拓展、有望加速切入大客户的华锐精密。

欧美消费升级进行时，高成长优质赛道。

高水平的人均GDP和人均可支配收入是消费升级的基础，沿着人均收入和GDP增长的主线，消费升级逐渐从欧美国家向亚洲等地区延伸。疫情后海外经济复苏，消费需求增长，利好部分出口型企业及其产业链相关标的。我们认为，经过过去两个季度的调整，部分高成长优质标的当前估值已较为合理，长期视角下迎来布局良机。

从中报业绩增速来看，出口型企业营业收入的高增速充分反应了行业高景气度，同时从2021年1-9月进出口数据来看，出口数据持续好于预期；但从盈利能力来看，出口型企业上半年利润率受加征关税、汇兑损失、原材料涨价、海运运费等多重因素压制，净利润同比口径或有所下滑。

展望利润率三、四季度走势：①加征关税：从近期美国政府对华产品加征关税被美法院暂时变相叫停，以及美国36个有影响力的商业团体致信拜登政府呼吁与中国重启谈判削减关税；到10月4日美国贸易代表戴琪表示：“美方将启动针对性的关税豁免程序，允许美国企业申请豁免某些中国输美商品的加征关税”；再到10月8日美国贸易代表办公室USTR发布联邦公报，就恢复前期延长的特定关税豁免向公众征求意见，逐步开启新一轮商品关税排除流程；最后到10月9日中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琦举行视频通话，部分对美出口产品加征关税取消或渐行渐近；

②汇兑损失：根据央行数据，2020Q1、Q2美元兑人民币中间价季度均值分别为6.98、7.08，2021Q1、Q2美元兑人民币中间价季度均值分别为6.48、6.46，同比分别下降7.16%、8.76%，上半年由人民币兑美元升值造成的部分对美出口业务占比较高企业营收同比口径失真。2020Q3、Q4美元兑人民币中间价季度均值分别为6.92、6.61，今年三季度以来美元对人民币汇率保持双向波动态势，预计四季度汇率对出口型企业的负面影响将显著降低；

③原材料涨价：今年上半年以来大宗商品原材料价格持续上涨，近期原材料价格保持高位，原材料涨价带来的成本压力优势企业可通过产品涨价的方式向产业链下游传导，考虑到订单交付周期需1-2个季度，预计涨价带来的盈利能力修复将在今年四季度兑现；

④海运运力紧张及运费高涨：通常来看四季度是北美需求旺季，海运价格持续走高，但由于近期国内多地限电限产，部分出口企业生产受限，海运运力紧张略有缓解，预计明年年中海运紧张情况或将显著改善。

结合上述几点判断，我们认为三、四季度板块需求高景气延续，盈利能力有望逐季改善，同时近期中美贸易摩擦呈缓和趋势，建议逢低布局优质超跌资产以及显著受益于关税豁免标的。我们重点推荐主营业务持续保持高增长，利润率有望逐季改善的捷昌驱动，以及四轮车海外市场市占率持续提升、两轮车国内市场持续高增长，产品矩阵日臻完善的春风动力，以及技术壁垒高、竞争格局好、业绩弹性大，微型传动系统全球领先供应商兆威机电，建议重点关注持续受益于欧美消费升级，公司在全球市场具备核心竞争力的八方股份、久祺股份。

风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开

(来源：兴业证券）