3Q23 业绩小幅高于我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收21.01 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润1.88 亿元，同比-34.2%；其中，3Q23 实现营收7.98 亿元，同比+15.0%，环比+3.9%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+4.2%。因海外电动桌需求恢复，业绩小幅高于我们预期。

发展趋势

海外库存去化有望见底，电动升降桌需求缓慢恢复。1Q23/2Q23/3Q23 公司营收分别同比-24%/+5%/15%至5.35 亿元/7.68 亿元/7.98 亿元,我们判断目前美国的升降办公桌或已处于渠道去库尾声，自4Q22 起行业需求回落，目前已接近一年时间。我们判断今年底升降办公桌去库或筑底反弹，下游需求可能进入逐步恢复阶段，而往前看，伴随渠道库存去化步入尾声，公司升降桌业务有望于今年年底重回增长。

受益汇兑因素毛利率逐步修复，多因素推进有望释放利润弹性。公司3Q23毛利率30.2%，环比+4.57ppt，改善明显，我们认为主要受益于汇兑因素；往前看，我们认为随着中美贸易关系缓和，公司的关税压力有望下降；叠加公司收购的LEG 业务逐步减亏，我们判断公司利润率有望逐步改善。

建议关注公司新领域的技术迁移：公司在线性驱动电机电控领域具有较强的技术优势，我们认为或可有效迁移到人型机器人领域；除此之外公司持续布局工程机械电动化智能化领域，在辅助调节或转向系统利用机电驱动取代液压油缸，目前已经在筑路机械、土方机械、高空作业平台等领域有实际应用。我们认为公司凭借在线性驱动领域的底层技术，应用场景不断拓展，持续打开成长空间。

盈利预测与估值

由于海外电动升降桌需求恢复，我们上调2023/2024 年净利润9.3%/14.7%至2.80 亿元/3.96 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.1 倍/19.2 倍市盈率。考虑到关税政策存在积极变化预期，我们上调目标价15.6%至23.70元，对应32.5 倍2023 年市盈率和23.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。

风险

终端需求下滑超出预期；关税豁免不及预期；原材料及海运费涨价超预期；新应用拓展不及预期。