苏利股份:2022年江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

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年扛苏苏利精细化股份有限公司

公开发行可转换公司债券

定期踪评级报告

项目负责人何婕好 hxsj项目组成员阮森森粼评级总监张明海声身

联系电话(

联系地址 11海 11黄浦 I 汉路号华盛人 J ] :公司网站海新资信评佑投资服务有司乡新忆评声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构评级人员与评级对象不存在任何影响客观公正的关联关系本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何个改变本次跟踪评级依据评级对象及其相关方提供或己经正式对外公布的信息相关信息的真实性准确性和完整性由资料提供方或发布方负责本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见机任责任本报告并非是某种决策的结论建议本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任也不任资为资任本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴证意见鉴于信用评级作特性及受客观条件影响本报告在资料信息获取评级方法与模型未来事项预测评估等方面存在局限卜仁本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评债券存续期内本评级机构将根据《跟踪评级安排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维变更或终止评级对象或债券信用等级本次跟踪评级的前次债券跟踪评级有效期为前次债券（跟踪）评级报告出具日至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本报告评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等券业务活动本评级机构本报告授使使使行为切后果均不承担任何责任断犯评截踪级概要

编号［新世纪踩]评对象年江苏苏利精细化工股份有

苏」转债体展望债评时间跟踪评级观点主要优势

产业链优势苏利股份农药和阻燃剂产品具备成熟的中 'llJ体生产艺较为障｛占质量债务负担较轻年苏利股份资产负债率为体务担较轻具有定再融资空问主要风险可转债募投项目产能释放风险苏利股份可转债募投项目产品主要为农药原药及中问体产能释放需要定周期部分产品受市场环境等因素影响投产进度有所延后若后续产品价格持续低迷实际收益可能不汇率风险苏利股份部分农药及阻燃剂产品向境外销售采用美元结算内生定不利影响持续的安全环保压力虽然苏利股份注重安全环保绿色生产着保政公司未来仍持续面临安全环保压力本次可转换债券转股及回售风险苏利转债设置了有条件赎回条款回售条款以及附加回售条款若触发相关条款本次债券可能面临存续期缩短的风险此外若转股比例低或不及预期苏利股份债务偿付压力将增加跟踪评级结论

通过对苏利股份 i 要信用风险要素及彩响卜述债项偿付安全性相关因索的跟踪分析与评估本评级机构认为〕切民

踪期内信用质量无实质卜｝变化决维持｝体信用等级评级展望稳并维持卜述可转债信用等级未来展望本评级机构顶计苏利股份信用质址在未来12个月持稳年项目第季度末母乡司左鑫挤份货币资余亿刚卜卜债务亿

所了名权益亿::::){纤丫日生见余净流日分粼左粉猪少若从总资亿折犯砰年项目匀末第季度末急负债亿元刚性债务亿元所有者权益亿元营业收亿元净利润亿元经营性现金净流入量亿元

总资产报酬率【」

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流动比率「」与商般计级与模今细化业结果业务风险财务风险初始信用级别合计调整子级数量J琴 { 扭）ESGI l素个体信）{l * 科技赋能因素

调招 l I索 * 跨业多化 1川索

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支持因素(/)怠翻口相关技术文件与研究资料名称链接

shxslcompage pageld跟踪评级报告跟踪评级原因

按照2022年江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“苏利转债”或“本次债券”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据江苏苏利精细化工股份有限公司（简称“苏利股份”、“该公司”或“公司”）提供的经审计2025年财务报表、未经审计的2026年第一季度财务报表及相关经营数据，对该公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于2022年2月16日发行规模为95721.10万元、期限为6年的苏利转债。苏利转债采取了累进利率，采用每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。截至2026年5月末苏利转债正常付息，利率为2.0%。苏利转债的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2022年8月22日至2028年2月15日）。初始转股价格为20.11元/股，之后因公司实施权益分派有多次调整，2026年5月末苏利转债转股价格为17.20元/股，累计转股数为12687374股，占可转债转股前公司已发行股份总额的7.05%，目前余额为

73895.90万元，尚未转股的可转债金额占发行总额的77.20%。同期末，公司股价收盘价为15.96元/股，低于转股价。后期若苏利转债到期未能实现转股，将会增加公司的财务负担。

图表1.截至2025年末苏利转债所涉募投项目的投资计划（单位：万元）项目所开工拟投入募集已投入募集

项目名称建设内容项目投资总额预计/竣工时间在地时间资金金额资金金额

新建生产厂房、年产2000吨丙间苯二甲腈项目于

年产1.9

硫菌唑、1000吨吡氟酰草胺、2023年达到预定可万吨精细

2000吨46-二氯嘧啶、2000吨使用状态；剩余项目

化工产品

宁夏苯并呋喃酮、2000吨霜霉威盐122755.072019年正在试生产/安装调94361.9484242.39及相关衍

酸盐、10000吨间苯二甲腈的试，整体达到预定可生产品项生产线及配套公用设施和购置使用状态延期至2027目

生产、检测及其他辅助设备。年4月注：根据苏利股份提供的数据整理、计算。

该公司募投项目间苯二甲腈项目于2023年9月30日达到预定可使用状态，2023-2025年分别实现收入6020.79万元、16498.28万元和31465.22万元。剩余项目仍在推进中，尚未产生实际收入。其中2000吨丙硫菌唑项目已处于试生产状态；2000吨苯并呋喃酮项目正在安装调试阶段；2000吨霜霉威盐酸盐项目房产已达到预定可

使用状态，相关设备安装调试尚未完成；1000吨吡氟酰草胺、2000吨46-二氯嘧啶生产线建设受外部宏观环境、市场需求发生变化等因素影响，实施进度适度延后。受上述工艺调试、配套工程及市场环境等因素综合影响，2026年4月经董事会审议通过，公司将募投项目达到预定可使用状态的日期统一延期至2027年4月。截至

2025年末，公司募集资金已投入84242.39万元，募集资金累计投入进度为89.28%；其余投资均为自有资金。

项目产品主要为公司农药产业链延伸，投产后部分农药中间体为公司农药原药配套并内部消化，生产的原药产品将利用公司销售网络对外销售。

发行人信用质量跟踪分析

1.数据基础

本评级报告评级分析所依据的数据基础系该公司提供的2023-2025年及2026年第一季度财务报表，及相关经营数据。大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2023年财务报表进行了审计，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024-2025年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。

合并范围变化方面，2023年该公司合并范围的子公司较上年增加1家，系江苏永达药业有限公司将其持有的大连永达苏利药业有限公司（简称“大连永达苏利”）18.37%的股权转让给苏利制药科技江阴有限公司（简称“苏

4利制药”），转让完成后，苏利制药持有大连永达苏利65.01%的股权，大连永达苏利成为公司的控股子公司。

2024 年公司投资设立 Suli Global Limited 和 Suli Asia Limited。2025 年公司投资设立 Suli Agroscience BrazilLtda。2026 年第一季度，公司合并范围未发生变化。截至 2026 年 3 月末，公司纳入合并报表范围子公司总计 11家。上述合并报表范围变化情况对数据可比性影响不大。

2.业务

该公司主要从事农药、阻燃剂等精细化工产品的研发、生产和销售，在相关细分市场保持一定竞争优势。2025年，受益于新增产能释放带动产销量增加、叠加全球农药行业景气度回暖推动主要产品价格回升，公司经营业绩实现扭亏为盈。2026年第一季度，阻燃剂产品受主要原材料溴素价格上涨影响收入和毛利率下降明显，公司经营业绩有所回落。随着苏利宁夏项目持续推进，公司仍将保持一定资本支出规模，后续新增产能释放及项目经营效益有待关注。

（1）外部环境宏观因素

2026年一季度，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸易

格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。

2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工业

和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和

器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口高速增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对冲了对美国出口的下滑。

长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可控水平，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进科技创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。

我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，2026年我国经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的趋势更加明显；出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。

行业因素

A.农药行业农药，是指农业上用于防治病虫害及调节植物生长的化学药剂。从产业链来看，农药上游为无机和有机化工原料，下游为农林牧业及卫生领域。农药行业生产自上而下可分为农药中间体、农药原药和农药制剂。农药产业链的盈利环节主要集中于制剂，利润分配占据50%，其次为中间体20%。根据用途分类，农药可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，其中除草剂的市场规模最大、杀菌剂的份额持续增长。2025年以来，我国化学农药原药产

5量延续增长态势。根据国家统计局数据，2025年和2026年1-4月我国化学农药原药产量分别为411.7万吨和

152.3万吨，同比分别增长8.7%和15.91%。价格方面，2025年农药价格指数低位修复，景气度有所上升。根据

中国农药工业协会数据，2025年12月农药价格指数为84.26，同比上涨5.14%，其中除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数分别为83.59、83.99和86.04，同比分别上涨9.57%、下降3.35%和上涨4.06%。2026年4月，农药价格指数为87.52，同比上涨11.14%；其中除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数分别为89.49、82.45和86.65，同比

分别上涨19.07%、下降0.93%和上涨2.47%。

农药上游石油化工原料价格受原油价格影响较大。2025年，受供给宽松等因素影响，布伦特原油价格整体下行，年末价格降至60美元/桶附近。进入2026年，受中东局势及霍尔木兹海峡通行受阻等因素影响，国际油价大幅上行，截至2026年3月末，布伦特原油期货价格升至约118美元/桶。油价上升加大农药企业原料成本压力，进而导致盈利空间有所收窄。长期来看，安全环保监管趋严及行业周期调整将继续推动产业集中度提升，具备规模、技术、环保及成本控制优势的企业竞争力有望进一步增强，而中小企业仍面临较大出清压力。

详见：《化工行业2025年信用回顾与2026年展望》。

B.阻燃剂及中间体

阻燃剂是一种能够阻止聚合物材料引燃或抑制火焰继续蔓延的添加剂。根据组成，主要包括无机阻燃剂和有机阻燃剂。有机阻燃剂又以卤系阻燃剂（有机氯化物和有机溴化物）和磷系阻燃剂为主要代表，具有阻燃效果好、添加量少、与高分子材料的相容性好等优点；无机阻燃剂一般包括氢氧化铝、氢氧化镁、赤磷、多聚磷酸铵、硼

酸锌、氧化锑和钼化合物等。一般阻燃效能较低，添加量大，因而会对材料的性能产生一定的影响，但由于无机阻燃剂成本低，主要应用于低端产品。该公司的主要阻燃剂产品十溴二苯乙烷属于卤系阻燃剂中的溴系阻燃剂；

三聚氰胺聚磷酸盐属于磷系阻燃剂。

目前溴系阻燃剂凭借其阻燃效率高、用量少、对材料性能影响小、应用领域广泛、价格适中等优点，在阻燃剂市场占据重要地位，其中全球使用量较大的三种阻燃剂产品分别为十溴二苯乙烷、四溴双酚 A 及六溴环十二烷，均为溴系阻燃剂。由于欧洲出台 ROHS 环保指令，目前十溴二苯醚(DBDPO)、六溴环十二烷(HBCD)已被限制使用。绿色环保新型溴系阻燃剂十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯等将会成为溴系阻燃剂的主力军。阻燃剂技术近年来快速发展，应用领域不断拓展，新型、高效、环保阻燃剂产品持续推出，市场规模稳步扩大。根据IMARC Group 数据，2025 年全球阻燃剂市场规模为 110 亿美元，预计 2034 年将增至 174 亿美元，2026-2034年复合增长率为5.12%。全球阻燃剂市场呈现区域分化态势，亚太地区依托庞大的制造业基础及电子电气、建筑、汽车等下游需求，占据全球过半市场份额，仍为最大消费区域，欧洲和北美市场次之。国内方面，受建筑、电子电气、汽车及新能源等领域对防火安全材料需求增长带动，阻燃剂需求保持增长；此外，5G 基站、新能源汽车、数据中心、绿色建筑等新兴产业发展进一步提升了对高性能、环保型阻燃剂的需求，中国阻燃剂市场2025年规模达350.0亿元人民币，同比增长13.7%。

目前有机卤系阻燃剂（如：十溴二苯乙烷等）主要原材料为溴素。我国溴素生产主要在山东省。近年来随着地下卤水卤度逐年降低，开采难度和成本逐年抬升，山东主产区对天然卤水实行开采配额逐年下调的总量控制，溴素生产线在每年冬季被强制全面停产限产以保护卤水资源，溴素产量不断下降。此外，受环保政策的影响，大量中小产能因达不到配额或合规要求被淘汰出局，行业整体开工率长期不足，企业库存普遍维持极低水平，国内溴素供应较为紧张，依赖进口。我国溴素进口主要来自于以色列、约旦和印度等国家，年进口采购量规模维持在

6万吨以上。2025年以来溴素价格震荡走高，期末溴素价格为36500元/吨，较上年末上涨40.38%。2026年第一季度，受地缘政治影响，溴素价格大幅上涨，期末溴素价格为73000元/吨，较上年末上涨100%。溴素价格大幅上涨，对阻燃剂生产企业成本形成压力。

（2）业务运营

图表2.公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元、%）

2026年2025年

主导产品或服务2023年2024年2025年

第一季度第一季度

营业收入合计19.5823.0927.776.086.47

其中：（1）农药类产品10.6512.9117.793.843.61

在营业收入中占比54.3755.9264.0663.0755.73

（2）阻燃剂产品5.617.217.551.842.07

62026年2025年

主导产品或服务2023年2024年2025年

第一季度第一季度

在营业收入中占比28.6731.2127.1730.2632.01

毛利率14.2912.2021.4418.8119.34

其中：（1）农药类产品18.3011.8326.3526.6422.64

（2）阻燃剂产品9.3517.1718.5113.9923.79

注：根据苏利股份提供的数据整理、计算。

该公司主要从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售。农药类产品主要包括百菌清、嘧菌酯、除虫脲、氟啶胺、氟酰胺、霜脲氰、啶酰菌胺等农药原药、农药制剂及其他农药类产品；阻燃剂类产品包括十溴

二苯乙烷、溴化聚苯乙烯、三聚氰胺聚磷酸盐、阻燃母粒和其他阻燃剂类产品。2025年，公司营业收入27.77亿元，同比增长20.28%。一方面系新增产能逐步释放，主要农药原药及制剂产品产销规模增长；另一方面系受益于全球农化行业景气度提升，部分产品销售单价提升明显。同期毛利率较上年增加9.24个百分点至21.44%。

2026年第一季度，受地缘政治影响，该公司主要原材料溴素供应趋紧，价格大幅上涨，导致公司阻燃剂产销量下降。尽管3月以来阻燃剂市场价格有所上涨，但订单价格执行具有滞后性。上述综合影响下公司阻燃剂产品收入及毛利率较上年同期均有所下滑。同期公司实现营业收入6.08亿元，较上年同期下降6.05%；毛利率为

18.81%，较上年同期减少0.53个百分点。

*经营状况

A. 生产

该公司农药类产品生产主体为子公司江阴苏利化学股份有限公司(简称“苏利化学”)、苏利宁夏和泰州百力化学

股份有限公司(简称“百力化学”)，分别位于江阴市、银川市和泰兴市。苏利化学主要生产百菌清原药和农药制剂，苏利宁夏主要生产百菌清原药，百力化学主要生产嘧菌酯、啶酰菌胺、除虫脲、氟啶胺、氟酰胺、霜脲氰等原药。2024年度公司农药及农药中间体产能51447吨，2025年增加5833吨至57280吨，主要为2024年6月苏利宁夏一期年产1万吨/年百菌清原药项目达到预定可使用状态，2024年和2025年农药类产能增加均为5000吨。2024年10月百利化学1000吨/年啶酰菌胺原药项目达到预定可使用状态，2024年和2025年农药类产能分别增加167吨和833吨。公司阻燃剂类产品主要为十溴二苯乙烷和溴化聚苯乙稀，生产主体为百力化学。2025年1月公司3000吨/年复配阻燃剂母粒技改项目达到预定可使用状态，阻燃剂类年产能增至27500吨。2026年

第一季度，公司产品产能无变化。

2025年，该公司农药类和阻燃剂类产品产量分别为56544.06吨和23633.53吨，同比分别增长21.92%和3.51%。

其中，农药类受益于百菌清产能释放及市场需求回升，产量持续增长，产能利用率提升至98.72%；阻燃剂类受市场竞争加剧影响，产量小幅增加，产能利用率回落至85.94%。2026年第一季度，公司农药类和阻燃剂类总产量分别为13305.70吨和5295.08吨，较上年同期分别增长10.22%和减少23.54%。其中，农药类产量继续保持增长态势，产能利用率维持在90%以上；阻燃剂类受原材料溴素供应趋紧影响，产量有所下滑，产能利用率下降至77.02%。

图表3.公司主要产品产能及产量情况（单位：吨/年、吨、%）项目2023年度2024年度2025年度2026年第一季度

设计产能46280.0051447.0057280.0057280.00农药及农药中间

产量28873.0346379.1456544.0613305.70体

产能利用率62.3990.1598.7292.92

设计产能24500.0024500.0027500.0027500.00阻燃剂及阻燃剂

产量17441.5122831.2623633.535295.08中间体

产能利用率71.1993.1985.9477.02

注：根据苏利股份所提供数据整理、计算，产量数据包含自用量。

此外，2023年大连永达苏利成为该公司的控股子公司。大连永达苏利主要从事原料药及中间体的研发、生产和CDMO 服务。2024 年大连永达苏利原料药及医药中间体和中试车间（一期）项目建成，截至 2026 年 3 月末，

7该项目已达到预定可使用状态并转固。由于原料药需通过 CDE 注册核查后方可进行销售，目前主要生产医药中间体，尚未开展原料药生产。2025年度，大连永达苏利实现营业收入0.61亿元，净利润为-0.64亿元。收入来源主要来自医药中间体生产及销售，由于折旧、摊销费用较高，经营尚未扭亏。

B. 销售

该公司农药原药和十溴二苯乙烷产品优先保障自用，用于农药制剂和阻燃剂生产，剩余部分对外销售。销售模式以直销为主、经销为辅。公司根据销售订单和实际库存情况制定产品生产计划，近年来产销率维持较高水平。

2025年受益于全球农化行业景气度提升，公司主要产品销售均价有所上涨。同期农药类产品销量同比增长

20.93%，阻燃剂类产品受市场竞争加剧影响，销量同比微降0.48%。2025年公司出口销售占比由上年的39.07%

升至44.00%，出口以百菌清和嘧菌酯等农药类产品销售为主，出口地区主要集中于巴西及欧美地区，农药制剂及十溴二苯乙烷等阻燃剂产品以国内销售为主，客户主要分布于华东、华南等地区的厂商及经销商。公司与大客户签订年度框架协议，每月底结合市场行情、对下月原材料的预判以及库存情况进行报价，与客户协商确定下月供货数量及结算价格，下游客户合作关系较为稳定。结算方式方面，国内销售采取银行承兑汇票或者电汇，账期主要为 1-6 个月，部分需款到发货；国外销售则采取 T/T，账期主要为 60 天-180 天，以美元结算为主。2025年公司前五大客户销售额合计为10.30亿元，占年度销售总额的比例提升至37.07%。2026年第一季度，农药类产品和阻燃剂类产品销量分别为10260.19吨和4278.53吨，较上年同期分别减少5.09%和27.54%。同期产销率亦有所下降，特别是阻燃剂产品受主要原材料溴素供应趋紧拖累，对产品销量产生不利影响。同期，主要产品销售均价均有所上涨，其中农药类均价同比增长5.54%至3.74万元/吨，阻燃剂类均价同比增长16.83%至4.30万元/吨。

图表4.公司主要产品销售情况（单位：吨、万元/吨、%）项目2023年度2024年度2025年度2026年第一季度

自用量2635.174172.034861.40667.79

销量26203.9041533.8450226.0910260.19农药及农药中间体

销售均价4.063.113.543.74

产销率199.8898.5597.4282.13

自用量2015.532763.783663.44691.89

销量14843.1720594.6120496.314278.53阻燃剂及阻燃剂中间体

销售均价3.783.503.684.30

产销率96.66102.31102.2393.87

注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。

C. 采购

该公司原材料包括间二甲苯、液氨、46-二氯嘧啶、溴素和苯并呋喃酮等，大部分主要原辅材料直接向生产厂商采购，剩余向经销商采购。2025年，公司除溴素外的多数主要原材料采购均价均有所回落。其中，液氨、46-二氯嘧啶、间二甲苯和苯并呋喃酮的采购均价同比分别下降3.46%、17.68%、9.52%和2.30%；但溴素采购均价同

比上涨 20.18%至 2.20 万元/吨。结算方式方面，国外采购见提单 60 天 T/T 付款，国内采用电汇、银行承兑汇票付款。2025年，公司前五大供应商采购额为5.84亿元，占年度采购总额的34.42%，主要为溴素和间二甲苯的采购。2026年第一季度，受地缘政治等因素影响，公司主要原材料溴素供应趋紧，虽然公司通过锁定前期低价采购订单以期降低采购成本，但采购均价仍较上年末上涨56.96%至3.45万元/吨；而其他主要原材料的采购均价呈现不同程度的小幅回落。

D. 在建项目

截至2026年3月末，该公司主要在建项目包括可转债募投项目和苏利宁夏一期二阶段工程，总投资合计15.20亿元，未来尚需投资3.46亿元，其中2026年4-12月及2027年分别投资1.19亿元和2.05亿元。苏利宁夏一期二阶段工程项目预计2026年底竣工。随着苏利宁夏项目持续推进，公司仍将保持一定资本支出规模，后续新增

1产销率=（销量+自用量）/产量

8产能释放及项目经营效益有待关注。

图表5.截至2026年3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元、%）计划总截至2026年3月工程进度项目名称资金来源

投资额末已投资（%）

可转债募集资金、自

年产1.9万吨精细化工产品及相关衍生产品项目122755.0794066.5668.35筹资金

苏利宁夏一期二阶段工程14333.158470.8659.10自筹资金

合计137088.22102537.43--

注：*根据苏利股份所提供数据整理、计算。

*竞争地位

图表6.反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）

30.001.20

25.001.00

20.000.80

15.000.60

10.000.40

5.000.20

0.000.00

2023年2024年2025年2026年第一季度

营业收入

注：根据苏利股份所提供数据整理、绘制。

技术与研发方面，2023-2025年该公司研发投入分别为1.05亿元、1.13亿元和1.12亿元，期间发明专利获取数量分别为4个、4个和9个。经过多年的技术研发和生产技术积累，公司在农药制剂产品的剂型开发、配方筛选以及阻燃剂复配剂型开发等领域形成了显著优势。子公司苏利化学为省级高新技术企业，设有江苏省环保新型农药制剂工程技术研究中心、江苏省企业技术中心，且已被工业和信息化部认定为国家级专精特新“小巨人”企业；苏利制药为省级高新技术企业；百力化学为高新技术企业、江苏省专精特新中小企业；苏利宁夏获评为宁夏

回族自治区创新型中小企业。2023-2025年，公司研发费用率2分别为5.36%、4.88%和4.05%，研发投入较大。

产品结构方面，该公司产品分布于精细化工行业，公司各主要产品具有一定的中间体自我配套供给能力。子公司百力化学是阻燃剂十溴二苯乙烷国内生产企业中少数配套自产中间体二苯基乙烷的企业。此外，百力化学回收溴项目完工投产，实现了副产品的循环利用，能够有效提升原材料自主配套能力。公司产品拥有一定的品牌声誉，“苏利”商标被国家商标总局认定为“中国驰名商标”，品牌连续多年被认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。目前，公司核心产品如百菌清、嘧菌酯及十溴二苯乙烷等在细分领域具有较强的竞争优势。

公司已与全球农化巨头建立了长期稳定的战略合作关系，2025年境外营业收入达12.06亿元，占主营业务收入比重约44%，具备较强的国际市场竞争力和品牌认可度。

装备与技术及绿色生产方面，该公司在农药原药合成及阻燃剂生产方面拥有成熟的技术工艺，在行业内具有较强的质量竞争优势。同时，公司积极推进新项目的建设及生产装备的升级与自动化改造，提升了生产效率，生产车间智能化水平较高。公司主要生产基地在三废治理、安全和环保上持续投入，均配备先进的污染防治设施，符合国家及地方环保标准。

2研发费用率=（研发费用+资本化研发支出）/营业收入

9*经营效率

图表7.反映公司经营效率要素的主要指标值

180.00

160.00

140.00

120.00

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

2023年2024年2025年

营业周期（天）应收账款周转天数（天）存货周转天数（天）

注：根据苏利股份所提供数据整理、绘制。

2023-2025年该公司营业周期分别为133.04天、127.27天和152.67天。同期存货周转天数分别为76.40天、69.67

天和79.75天。2025年存货周转天数有所上升，主要系销售规模扩大，公司为保障后期生产和销售增加了备货库存所致。同期应收账款周转天数分别为56.64天、57.60天和72.92天。2024-2025年公司境外业务收入持续增长，由于境外业务回款周期相对较长，使得应收账款周转天数有所增加。

*盈利能力

图表8.反映公司盈利能力要素的主要指标值

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

2023年2024年2025年

总资产报酬率 EBITDA利润率

注：根据苏利股份所提供数据整理、绘制。

2023-2025年，该公司毛利分别为2.80亿元、2.82亿元和5.95亿元。其中2025年农药类和阻燃剂类产品毛利分

别为4.69亿元和1.40亿元，农药类产品毛利贡献度提升。受益于公司核心产品新增产能逐步释放带动产销量增长，以及全球农化景气度回升推动主要产品销售价格回暖，2025年毛利较上年大幅增加，整体经营业绩显著改善。

2023-2025年，该公司期间费用分别为2.23亿元、2.96亿元和3.35亿元。其中，2025年销售费用为0.39亿元，

同比增长23.65%，系公司持续加大市场开拓力度，业务规模增长及销售人员增加导致职工薪酬、差旅费等费用增长；管理费用为1.22亿元，同比增长6.51%，系主要产线转固和经营规模扩大带动管理人员数量增加，以及公司实施股权激励后费用增加；研发费用为1.12亿元，同比变化不大；财务费用为0.63亿元，同比增长66.49%，主要系当期费用化利息支出增加，以及人民币升值导致汇兑损失增加所致。由于公司产品境外销售占比较高，相关进出口业务均以美元作为结算货币，公司以即时结汇为主，人民币升值会导致汇兑损失。2023-2025年公司期间费用率分别为11.37%、12.80%和12.07%，2025年期间费用率小幅下降。

2025年，该公司投资收益为0.09亿元，主要为权益法核算的长期股权投资世科姆作物科技（无锡）有限公司（简称“世科姆无锡”）产生的收益，世科姆无锡主要从事农药类产品销售；公司其他收益为0.13亿元，主要为政府补助及增值税加计抵减；资产减值损失为0.17亿元，主要由长期股权投资减值、在建工程减值及存货跌价损失构成；信用减值损失为0.02亿元，主要为应收账款坏账损失。2023-2025年，公司净利润分别为0.14亿元、-

100.28亿元和2.10亿元。2025年受益于公司核心产品新增产能释放及全球农化景气度提升，公司实现扭亏为盈。

2023-2025 年，该公司总资产报酬率分别为 0.89%、0.58%和 5.37%。同期 EBITDA 利润率分别为 9.72%、11.82%

和22.80%，盈利能力有所上升。

2026年第一季度，受阻燃剂类产品产销量下滑影响，该公司毛利较上年同期减少0.11亿元至1.14亿元。同期，

公司期间费用为0.86亿元，较去年同期有所增长，主要系费用化利息支出与汇兑损失增加所致。同期期间费用率上升至14.12%。当期实现净利润为0.22亿元，同比下降39.34%。

3.财务

跟踪期内，受益于权益资本增加及债务规模压降，该公司财务杠杆有所下降。公司刚性债务主要为发行的可转债，债务期限结构以中长期为主。随着销售规模扩大及盈利改善，公司经营活动现金流净额由负转正，账面货币资金较为充裕，即期偿债压力不大。公司可转债设置了有条件赎回条款、回售条款以及附加回售条款，若触发相关条款，本次债券可能面临存续期缩短的风险。此外，若转股比例低或不及预期，公司债务偿付压力将增加。

（1）财务杠杆

图表9.公司财务杠杆水平变动趋势

2.50

46.002.40

2.30

44.00

2.20

42.002.10

2.00

40.00

1.90

38.001.80

1.70

36.00

1.60

34.001.50

2023年末资产负债率（左20轴24，年%末）权益资20本25与年刚末性债务比（右轴，x）2026年3月末

注：根据苏利股份所提供的数据整理、绘制。

2023-2025年末及2026年3月末，该公司资产负债率分别为43.62%、44.45%、40.42%和38.49%，2025年末较

上年末有所下降，具有再融资空间。同期末，公司权益资本与刚性债务比分别为1.88倍、1.88倍、2.30倍和2.33倍，权益资本对刚性债务的覆盖能力很强。整体来看，公司财务结构稳健，财务杠杆管理水平很强。

*资产

图表10.公司核心资产状况及其变动（单位：亿元，%）

2026年3月

主要数据及指标2023年末2024年末2025年末末

金额24.9821.2220.6719.84流动资产

占资产总额的比重43.9236.9535.9335.10

其中：货币资金13.264.434.094.21

交易性金融资产-2.902.001.10

应收账款2.574.716.385.41

应收款项融资3.333.892.252.49

存货3.514.235.305.86

金额31.9036.2036.8536.69非流动资产

占资产总额的比重56.0863.0564.0764.90

其中：固定资产12.9429.3728.1127.38

在建工程15.103.005.065.57

无形资产1.911.871.821.81

112026年3月

主要数据及指标2023年末2024年末2025年末末

长期股权投资0.560.600.540.57

期末全部受限资产账面金额3.983.651.091.22

受限资产账面余额/总资产7.006.361.892.16

注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。

2023-2025年末，该公司资产总额分别为56.88亿元、57.42亿元和57.52亿元，以非流动资产为主，且非流动资

产占总资产比重逐年上升，与公司以制造业为核心的业务特征相匹配。

2025年末，该公司流动资产为20.67亿元，以货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据及应收款项融资和存货为主。货币资金为4.09亿元，较上年末减少7.58%，其中受限0.68亿元，主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金；交易性金融资产为2.00亿元，较上年末减少31.00%，主要系持有的短期理财产品余额减少所致；

应收账款为6.38亿元，较上年末增长35.36%，主要系公司销售规模增长及境外业务回款周期相对较长所致，主要为一年以内的应收账款，应收账款前五大客户合计占比48.70%；年末累计计提应收账款坏账准备0.14亿元，占应收账款余额比例较低；应收款项融资2.25亿元，较上年末减少42.08%，主要系公司票据池业务规模下降所致；存货为5.30亿元，较上年末增长25.31%，年末计提存货跌价准备0.05亿元。

2025年末，该公司非流动资产为36.85亿元，主要包括固定资产、在建工程和无形资产等。其中，固定资产为

28.11亿元，主要为房屋及建筑物和机器设备等，较上年末减少4.28%；在建工程增长68.63%至5.06亿元，主要

系苏利宁夏在建项目持续建设投入所致；无形资产为1.82亿元，较上年末减少2.55%，主要为土地使用权；长期股权投资0.54亿元，较上年末减少8.85%，主要包括对世科姆无锡等合营企业的投资。

2025年末，该公司受限资产总计1.09亿元，占资产总额的1.89%，受限资产主要为银行承兑汇票保证金、信用

证保证金及为公司开具银行承兑汇票提供质押担保等。总的来看，公司受限资产规模较小。

2026年3月末，该公司总资产为56.53亿元，较上年末减少1.73%。同期末，公司货币资金较上年末增长2.83%

至4.21亿元；交易性金融资产减少至1.10亿元，主要系理财产品到期所致；应收账款较上年末减少15.28%至

5.41亿元，主要系前期货款部分回笼所致；在建工程较上年末增长10.18%至5.57亿元，主要系苏利宁夏等项目建设持续投入。此外，其他主要资产科目变化不大。

*所有者权益

图表11.公司所有者权益构成及其变动趋势

30.003.90

25.003.80

3.70

20.00

3.60

15.00

3.50

10.00

3.40

5.003.30

0.003.20

2023年末2024年末2025年末2026年3月末

归属于母公司所有者权益（亿元）少数股东权益（亿元）归母权益/少数股东权益（x，右轴）注：根据苏利股份所提供的数据整理、绘制。

2023-2025年末及2026年3月末，该公司所有者权益分别为32.07亿元、31.90亿元、34.27亿元和34.77亿元。

公司所有者权益主要由未分配利润和资本公积构成。公司利润分配政策较稳定，因当期公司实现盈利且利润留存大于分红金额，2025年末公司未分配利润为15.21亿元，较上年末增长14.38%；未分配利润占所有者权益的

44.38%，权益结构稳定性一般。同期末，公司其他权益工具为1.14亿元，系可转换公司债券权益部分确认。

12*负债

图表12.公司债务结构及核心债务（单位：亿元、%）主要数据及指标2023年末2024年末2025年末2026年3月末

刚性债务17.0616.9714.8814.92

其中：短期刚性债务6.414.712.242.37

中长期刚性债务10.6512.2612.6412.56

应付账款5.816.205.644.48

合同负债0.270.080.090.20

递延收益0.611.061.201.18

综合融资成本3.594.174.43--

注：*根据苏利股份所提供数据整理、计算；*综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。

2023-2025年末，该公司负债总额分别为24.81亿元、25.52亿元和23.25亿元。负债主要由刚性债务、应付账款、合同负债和递延收益组成，其中刚性债务占比较高。同期，公司长短期债务比分别为88.52%、113.82%和151.76%。

债务期限结构进一步优化。2025年末，公司应付账款为5.64亿元，较上年末下降8.99%，主要为购买原材料、机器设备的款项及应付工程款等。合同负债为0.09亿元，主要为预收货款。递延收益为1.20亿元，较上年末增长12.64%，主要系本期收到与资产相关的政府补助增加所致。

2025年末，该公司的刚性债务为14.88亿元，较上年末减少约2.10亿元。公司刚性债务主要由应付票据、银行

借款和应付债券构成，其在刚性债务中的占比分别为10.18%、26.72%和63.10%。其中，应付票据为1.52亿元，较上年末减少61.90%。应付债券为9.39亿元，为公司发行的“苏利转债”。此外，公司银行借款为3.98亿元，较上年末增加0.32亿元，主要系苏利宁夏及大连永达苏利项目建设需要。公司银行借款全部为保证借款。

截至2026年3月末，该公司刚性债务规模为14.92亿元，较上年末变动不大。同期，公司应付账款较上年末减少20.53%至4.48亿元，主要系公司结算并支付了部分原材料采购款及工程款项所致。其他主要负债科目变化不大。

图表13.截至2025年末公司存续刚性债务期限结构（单位：亿元）到期年份≤1年（1~2年]（2~3年]（3~5年]＞5年合计合并口径0.840.349.951.460.8613.45

注：*根据苏利股份所提供数据整理、计算；*表内数据包含银行借款、应付债券和应付利息，不含应付票据。

（2）偿债能力

*现金流量

图表14.公司现金流量状况（单位：亿元）

2026年2025年

主要数据及指标2023年度2024年度2025年度

第一季度第一季度

经营环节产生的现金流量净额2.16-0.423.990.85-0.44

其中：业务现金收支净额2.52-0.054.741.11-0.28

投资环节产生的现金流量净额-6.41-8.58-3.63-0.47-0.97

其中：购建固定资产、无形资产及其他

6.616.995.121.372.18

长期资产支付的现金

筹资环节产生的现金流量净额-1.900.910.10-0.160.42

其中：现金利息支出0.050.220.220.360.12

注：*根据苏利股份所提供数据整理、计算；*业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

2023-2025年，该公司经营性现金流净额分别为2.16亿元、-0.42亿元和3.99亿元，主要为与主营业务相关的业

13务收支，同期业务现金收支净额分别为2.52亿元、-0.05亿元和4.74亿元。公司主业获现能力较好，同期营业收

入现金率分别为103.03%、88.50%和83.02%。2024-2025年有所下降，主要系回款周期较长的境外业务收入持续增长所致。公司其他因素现金收支净额金额较小，主要为期间费用和押金及保证金支出以及政府补贴收入等。

2025年公司经营活动现金流同比有所改善并转正，主要系公司销售规模扩大及回款增加。2026年第一季度，公

司经营性现金流净流入0.85亿元。

2023-2025年，该公司投资性现金流净额分别为-6.41亿元、-8.58亿元和-3.63亿元。2025年公司投资性现金流净

流出规模较上年收窄，主要系上期购买的理财产品在本期到期赎回，同时本期项目建设、购建固定资产支付的现金较上年同期减少所致。2026年第一季度，公司投资性现金流净额为-0.47亿元，主要为购建固定资产等项目投资支出，未来随着项目的建设推进，预计仍将维持一定规模的投资支出。

2023-2025年，该公司筹资性现金流净额分别为-1.90亿元、0.91亿元和0.10亿元，2025年净流入有所下降。同

期公司现金分红金额分别为0.99亿元、0.09亿元和0亿元。2026年第一季度，公司筹资性现金流净额为-0.16亿元，呈净流出状态，主要系偿还债务及利息支付所致。

*偿债能力

图表15.公司偿债能力指标值（单位：亿元、倍）主要数据及指标2023年度2024年度2025年度

EBITDA 1.90 2.73 6.33

EBITDA/利息支出 3.30 3.85 8.97

EBITDA/刚性债务 0.12 0.16 0.40

注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。

2023-2025 年，该公司 EBITDA 分别为 1.90 亿元、2.73 亿元和 6.33 亿元。受益于利润增加，2025 年公司 EBITDA

同比增加 3.60 亿元至 6.33 亿元。同期公司刚性债务规模持续下降，EBITDA 对利息支出和刚性债务的覆盖倍数提升至 8.97 倍和 0.40 倍，公司 EBITDA 对刚性债务及其孳息的覆盖程度有所增强。

财务弹性方面，截至2026年3月末，该公司获得的综合授信总额为20.19亿元，尚未使用额度为15.41亿元。

此外，公司作为上市公司，资本补充渠道较为通畅。

4.调整因素

（1） ESG 因素

环境方面，跟踪期内该公司子公司苏利化学和苏利制药均属于无锡市生态环境重点监管单位，百力化学属于泰州市生态环境局重点排污单位，苏利宁夏为宁东基地生态环境局环境风险重点管控企业，大连永达苏利为大连市环境监管重点单位；公司子公司均持有有效期内的《排污许可证》。2025年，公司未发生重大安全环保事故或受到重大环保处罚。虽然公司注重安全环保绿色生产，但由于业务特点，随着安全环保政策趋严，公司未来仍持续面临安全环保压力。

管理方面，该公司设股东会、董事会和高管层。股东会是公司的权力机构；董事会对股东会负责，董事会有董事

9名，其中独立董事3名；公司设总经理一名，由董事会聘任或解聘，对董事会负责，主持公司的生产经营管理工作。2025年2月，公司召开2025年第一次临时股东大会及第五届董事会第一次会议，选举汪静莉为董事长及总经理，选举缪金凤、刘志平、孙海峰、王大文、徐荔军为非独立董事，选举段亚冰、胡跃年、沙昳为独立董事。

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，截至2026年3月末，缪金凤仍为公司实际控制人，直接持股比例变更为38.52%，并通过江苏沽盛投资有限公司（缪金凤持股55.5%）持有公司9.15%的股权。此外，公司股东汪静莉、汪焕兴、汪静娟、汪静娇为缪金凤的一致行动人，合计持有公司19.28%股份（各持股4.82%）。

公司实际控制人缪金凤及其一致行动人的股权均未质押。

近三年，该公司在信息透明度方面无重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；另外，公司未受到监管处罚。

14综上，该公司在 ESG 因素方面不涉及评级调整。

（2）科技赋能因素

近年来该公司研发主要围绕农药、阻燃剂及其他精细化工产品拓展，不涉及国家或关键领域重大科技项目，故公司在科技赋能因素方面不涉及评级调整。

（3）跨业多元化因素

该公司当前主业突出，以农药、阻燃剂等精细化工品为核心主业，不涉及跨业多元化评级调整。

（4）流动性因素

图表16.公司资产流动性指标值（单位：%）主要数据及指标2023年末2024年末2025年末2026年3月末

流动比率189.79177.74223.79252.74

速动比率159.79140.53162.93173.14

现金比率126.0494.0490.4499.40

注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。

2023-2025年末，因货币资金及部分交易性金融资产规模减少，该公司现金比率持续下降；但2025年末因流动

负债规模较上年末下降，公司流动比率和速动比率较上年末均有所回升。总的来看，公司资产流动性仍处于较好水平。

（5）表外事项

根据审计报告，截至2025年末，该公司无对外担保，亦无重大诉讼、仲裁事项。公司不涉及表外因素评级调整。

（6）其他因素

2025年，该公司关联交易仍主要是向世科姆无锡销售农药类产品及提供技术服务，当期销售及服务金额合计为

0.32亿元；关联采购金额较小，主要系上海众擎向公司提供技术、研发服务。

根据该公司提供的本部2026年6月9日《企业征信报告》，公司本部无信贷违约记录。根据2026年6月7日于国家企业信用信息公示系统、国家税务总局、全国法院被执行人信息查询平台、证券期货市场失信记录查询

平台、信用中国等信用查询平台的查询结果，近三年公司本部未受到重大行政处罚，亦未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。

该公司生产性业务均由子公司负责，本部职能定位为投资管理。2025年末，公司本部总资产为26.17亿元，主要包括0.42亿元的货币资金、5.06亿元的其他应收款和19.05亿元的长期股权投资；总负债9.66亿元，主要包括刚性债务9.39亿元；所有者权益为16.51亿元。2025年公司本部实现收入0.08亿元，净利润0.20亿元；经营性现金流净额为-0.17亿元。总体来看，公司债务主要集中于本部，本部对债务偿付能力尚可。

综上，该公司在其他因素方面不涉及评级调整。

5.同业比较分析

本评级报告选取了利民控股集团股份有限公司作为该公司农药板块的同业比较对象，同时选取浙江万盛股份有限公司和扬州晨化新材料股份有限公司作为公司阻燃剂板块的同业比较对象。

该公司在农药板块规模较小，总资产报酬率偏低，盈利能力较弱；公司在阻燃剂板块，由于产品差异化，营业周期较长，营运效率偏低，盈利能力偏弱，权益资本及 EBITDA 对刚性债务的保障程度处于可比企业中等水平，

15整体财务杠杆水平尚可。

债项信用跟踪分析

1.债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。

关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。（2）未转股余额不足3000万元时。

关于有条件回售条款，在本次可转债最后两个计息年度，如果该公司 A 股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，若本次可转债募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。

若因该公司股价低迷或未达到债券持有人预期而导致本次可转债不能转股，将会增加公司本息支出压力。同时，基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。

2.偿债保障措施跟踪分析

跟踪期内，该公司主业获现能力较好，现金类资产充足，对刚性债务及其孳息的保障能力较好。2025年，公司EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖倍数分别为 0.40 倍和 8.97 倍。

跟踪评级结论综上，本评级机构评定苏利股份主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，苏利转债信用等级为 AA-。

16附录一：

公司与实际控制人关系图缪金凤

55.50%

江苏沽盛投资有限公司

38.52%

9.15%