2023Q3 服装及珠宝消费维持弱复苏基调。近期国内消费延续上半年的弱复苏走势，服装以及黄金珠宝品类优于消费大盘，据国家统计局数据，2023 年1-8 月社零总额同比增长7%， 同期服装鞋帽针纺织品类/ 金银珠宝类零售额分别同比增长10.6%/12.8%。我们跟踪行业内重点公司表现并对2023Q3 业绩作出前瞻预测：

纺织服装：运动鞋服及男装赛道公司综合Q3 表现依然领先行业。体现在报表层面，由于去年同期收入基数较高，我们估计2023Q3 大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2 会有所放缓。但运营层面稳健，盈利质量修复的逻辑仍持续体现。而进入2023Q4 以后，伴随基数逐月走低，我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。

运动鞋服消费需求相对刚性，Q3 整体表现稳健。流水层面Q3 各月逐步提速：景气度稳健的情况下，我们判断运动品牌8~9 月流水同比增速较7 月均有提升（考虑基数原因及景气度变化情况），安踏/Fila Q3 流水分别增长高单位数/低双位数，我们预计李宁/特步Q3 流水分别增长高单位数/低双位数。运营层面稳健：我们预计板块公司库销比均在4~5 之间、终端折扣估计同比也有改善。

男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主。1）2023Q3 以来男装流水依然表现出较好韧性，龙头品牌业绩可圈可点。我们估计2023Q3：比音勒芬收入及业绩均有望同增20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增10%~20%/业绩预计同增20%~30%。2）女装以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑，部分渠道强势的品牌流水相对较好。我们估计2023Q3 歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增10%~20%/下滑个位数/下滑个位数/下滑双位数，大部分女装公司业绩有望在低基数下实现同比增长。

下游库存持续去化，服饰制造公司2023Q3 出货情况环比进一步改善。根据下游库存及终端需求情况，我们判断大部分服饰制造商2023Q3 出货端同比表现较Q2有所改善。1）我们估计2023Q3：华利集团收入及业绩有望同比持平或略有增长；健盛集团收入同比有望持平/业绩同比预计仍有下滑；牧高笛受代工业务拖累收入预计增长6%~15%/业绩端在低基数下预计快速增长；伟星股份收入同比预计增长10%~20%/业绩预计正增长。2）展望2023Q4，我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复、收入在低基数下有望同比稳健快速增长。

珠宝板块景气度仍较高，Q3 渠道发货表现良好，利润率稳定。7-8 月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓，我们判断主要系2022 年同期基数较高所致（7 月/8 月零售额两年复合增速分别为5%/7%，仍保持稳健增速，景气度仍较高）。由于基数原因单店拿货增速也有所放缓，但随着新开店的增加，整体订货规模表现良好。利润率层面，克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行，综合考虑收入规模快速扩张带来的杠杆效应，我们判断整体净利率保持稳定。

投资建议。1）推荐运动鞋服【安踏体育、李宁、特步国际】，对应2023PE 分别25/19/16倍，关注361 度。2）推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，对应2023 年PE 分别为14/19/12 倍。推荐【波司登】，对应FY2024 PE 为13 倍。3）服饰制造推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024 年PE 为15/20 倍；关注伟星股份、新澳股份。黄金珠宝建议关注【周大福】，对应FY24PE 为17 倍。

风险提示：消费环境波动；盈利质量修复不及预期；汇率波动；拓店不及预期；测算误差风险。