投资要点

公司发布三季报业绩，23Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.0 亿/1.1 亿/1.0 亿，同比分别变化-3.3%/-13.5%/-14.5%；23Q1-3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.5 亿/4.1 亿/3.5 亿，YOY 同比变化分别为+7.4%/+10.2%/+10.8%。

费用端较为刚性，盈利略有承压

2023 年Q1-3 公司累计实现收入18.5 亿，YOY+7.4%。分渠道看，电商/直营/经销分别实现收入2.8 亿/7.9 亿/7.7 亿，同比变化+32.3%/+9.3%/-1.1%；截至23Q3末，公司直营渠道292 家，其中DA/DM/DZ/RA 分别为129/16/127/20 家，相较2022 年末同比变化-20/-6/0/+6 家；经销渠道合计794 家，其中DA/DM/DZ 分别为446/6/342 家，较2022 年年末分别变化-21/-2/+6 家。

分品牌看，DA/DM/DZ 分别实现收入9.9 亿/1.0 亿/7.2 亿/0.3 亿，同比变化+5.4%/-10.1%/+12.4%/+37.9%。

单季度毛利率小幅同比提升0.49pp 至72.9%，由于收入承压且公司费用端较为刚性，导致销售费用率/管理费用率同比至+0.01pp/+0.81pp 至7.8%./36.8%。

股权期权+股权激励，彰显发展信心。

公司于23/10/17 日发布《2023 年股票期权与限制性股票激励计划》，拟授予经激励对象的权益总计为735 万份，约占本激励计划草案公布日总股本数量的1.54%，包括：

(一) 股票期权激励计划：拟授予激励兑现139 万份，约占公布日公司股本总额的0.29%，每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格购买1 股本公司人民币A 股普通股股票的权利，授予的股票期权的行权价格为12.32 元/股。

(二) 限制性股票激励计划：拟授予限制性股票数量为596 万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本数量的1.25%；授予的限制性股票的授予价格为7.70 元/股。

本激励计划涉及的激励对象共计151 人，含公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，授予的股票期权与限制性股票均在在授权日起满12 个月后分两期行权，各期行权的比例分别为50%、50%。

第一个行权期/解除限售期公司需满足：以公司2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于10%，或以公司2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于20%。

第二个行权期/解除限售期公司需满足：以公司2022 年营业收入为基数，2023-2024 年营业收入累计值的增长率不低于125%，或以公司2022 年净利润为基数，2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于155%。

盈利预测与估值：我们认为，公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团，并积累了优质客户群体。同时，伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化，我们看好公司中长期向上发展趋势。我们预计23/24/25 年归母净利5.5/6.2/6.8 亿元，同比+43.4%/+12.0%/+10.9%，对应当前市值PE 分别为12/11/10X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。

风险提示：消费需求不足；拓店不及预期；