2023 年行业形势回顾：1）品牌端基本面：K 型复苏下表现分化，中高端男装和珠宝相对较好，大众品牌具备韧性。2）制造端基本面：2023 年订单承压延续，但行业出口自7 月开始逐步改善。3）市场表现：23Q3 基金配置比例环比低于23Q2。

股价表现来看，年初至今，黄金珠宝、部分A 股服饰龙头表现优异，医美化妆品、纺织制造、港股运动服饰等板块表现偏弱。

品牌服饰：1）中高端男装：看好景气度继续提升，未来仍有成长空间。成长核心驱动包括：a、门店扩张和单店收入还有提升空间；b、对海外品牌的替代，主要体现在本土化的设计、服务、以及文化自信为国内优质品牌带来的利好。2）运动服饰行业：细分市场蓬勃增长，龙头表现分化。行业角度，今年户外、滑雪、徒步等细分赛道需求较好，同时我们观察到市场中的小众品牌不断涌现，海外龙头品牌也加大了对以上细分领域的布局。个股方面，安踏集团多品牌运营能力持续得到验证，未来充分受益各细分市场增长，继续看好。市场对李宁基本面方面的担心较多，结合品牌基础和现有估值水平，未来不必过于悲观； 3）低估值/高股息主题龙头：预计24 年仍有较好投资机会，但也需密切关注市场风格切换。

黄金珠宝：从零售端角度，目前国内黄金珠宝消费呈现以下特点：a. 黄金类产品重要性显著提升；b. 古法金、硬足金产品销售表现突出；c. 更轻巧、更低价的产品更受欢迎。我们认为，短期来看影响板块股价的核心因素为：1）未来金价走势；2）23Q4 终端动销和24 年1 月订货会。我们对行业维持乐观态度，建议投资者积极配置。未来随着行业的持续扩容和龙头集中度提高，板块估值也有提升空间。

纺织制造行业：海外库存和台湾同行订单均有所改善，2024 年将重拾增长动能。一方面部分下游海外品牌龙头上调收入指引，库存在逐步优化；另一方面，以美国市场为例，其批发商库销比（非耐用品-服装及服装面料）从23 年6 月起逐月改善；另外，具备竞品代表性的中国台湾制鞋和制衣企业10 月数据环比改善。

化妆品/医美：1）化妆品：受可选消费品类弱复苏、消费者库存等因素影响，前10个月化妆品社零表现弱于社零整体。展望未来，建议关注市场中新的营销模式和流量变迁等，此外，日本核废水排放，预计将影响消费者对日系品牌消费意愿，看好国货品牌的替代机会。2）医美：在行业监管趋严和消费弱复苏的背景下，板块高估值下持续调整。建议关注胶原蛋白、再生类及光电仪器等优质细分赛道，以及头部医美机构布局自有品牌/产品进程。

展望2024 年，我们预计黄金珠宝、中高端男装等细分赛道的高景气度将延续，相关公司重点推荐报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入) 、老凤祥(600612，买入)、潮宏基(002345，增持)和周大生(002867，增持)。在经济弱复苏、市场整体预期收益率下降的大背景下，中长期有望稳健增长且有较高历史分红收益率的公司仍有较好投资机会，比如海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、波司登(03998，买入)、富安娜(002327，增持) 等，建议关注雅戈尔(600177，未评级)。纺织制造行业预计24 年将迎来拐点，推荐华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入) 和伟星股份(002003，买入)等，建议关注新澳股份(603889，未评级)。此外，运动服饰、化妆品、医美等赛道特别是运动服饰板块的估值性价比逐步显现，建议积极配置真正具备中长期核心竞争力的龙头，推荐安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入) 、 李宁(02331，买入)、巨子生物(02367，买入)和爱美客(300896，买入)、同时关注贝泰妮(300957，买入)、特步国际(01368，买入)等。

风险提示：棉价和汇率波动、库存去化风险、渠道流量变革等