2023 年以来可选消费弱复苏叠加板块估值修复，品牌服饰/纺织制造板块跑赢大盘，后续基本面表现仍然是股价表现的核心催化因素。2023 年1~10 月我国限额以上服装鞋帽针纺类/社零总额同比2022 年增长10.2%/6.9%，但同比2021 年增长2.4%/7.5%，叠加估值修复原因服饰板块跑赢沪深指数。当下细分板块运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/成衣制造板块估值均处于近年来中枢偏下位置，2024年可选消费延续弱复苏趋势背景下，基本面较好标的估值有望进一步回升。

消费趋势如何判断？1）消费群体——消费力仍在恢复过程中：我国消费者信心指数2023 年9 月为97（2022 年4 月下探至85+，此前维持在110+）；消费意愿方面，高收入人群消费意愿变化倾向好于中低收入群体，仍然呈现K 型复苏趋势，我们判断高线城市表现更明显。2）品类特征——高端功能性品类需求升级，细分专业领域品牌表现突出（女子健身、户外产品等），安踏集团旗下迪桑特和kolon品牌2019~2022 年营收CAGR 为37%；男装消费具备韧性，2023Q3 比音勒芬/报喜鸟/海澜之家/九牧王收入同比2022 年分别+22%/+15%/+5%/+11%。3）渠道特征——线上竞争加剧，线下门店求效率提升，奥莱业态强劲增长。

基于以上股价复盘及上述消费趋势判断，我们提出如下投资主线：

主线一——稳健成长型公司具备长期投资价值。1）赛道成长性：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4 终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024 年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。我们核心推荐【安踏体育、李宁】，当前股价对应2024PE分别18/13 倍，推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY2024PE 为16 倍。关注特步国际、361 度。2）渠道红利拉动下，我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应2024年PE 分别为16/11/12 倍。

主线二——关注基本面稳健、低估值+高分红公司。服装产业发展成熟，品牌商普遍以轻资产模式为主、具备稳定的商品及渠道管理能力，未来盈利情况、现金流、分红情况均有望保持稳健。在高股息率的基础上，我们根据历史表现，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股：推荐大众男装龙头【海澜之家】，对应2024 年PE 为10 倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024 年PE为10.5 倍 ，关注家纺龙头【富安娜】，wind 一致预期对应2024 年PE 为11 倍。

主线三——关注拐点来临、业绩具备弹性的公司。当下海内外下游品牌商处于库存去化过程中，订单谨慎态度或有缓解，2023Q1~Q3 服饰制造公司表现逐季改善，2023Q4 及2024Q1 情况需要持续跟踪，我们判断制造公司有望在2024 年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024 年PE 为20 倍、辅料龙头【伟星股份】，对应2024 年PE 为18 倍；关注鞋类制造龙头【华利集团】、棉袜制造龙头【健盛集团】，对应2024 年PE 分别为15/12 倍。

风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。