本报告导读：

三季度工程利润减少+原材料价格波动，公司业绩暂时承压，期待四季度改善。

投资要点：

维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.65、0.71 元，维持目标价9.11 元，维持“增持”评级。

24Q3 净利润下滑15%，经营现金流改善。1）2024 前三季度实现收入114.51 亿元，同比增长53%；归属净利润5.61 亿元，同比下滑15%；扣非归属净利润4.65 亿元，同比下滑19%。2）24Q3 单季实现收入39.05 亿元，同比增长29%；归属净利润1.45 亿元，同比下滑11%，环比下滑63%；扣非归属净利润5238 万元，同比下滑63%，环比下滑79%。3）利润率方面：公司2024Q3 单季毛利率13.33%，环比下滑0.54pct；净利润率4.77%，环比下滑0.92pct。4）现金流方面：2024 前三季度公司经营活动现金流量净额2.19 亿元，较2023年同期-11.98 亿元改善明显。其中24Q3 单季经营活动现金净流量1.09 亿元，持续改善。

工程利润减少+原材料价格波动，公司业绩暂时承压。1）公司销售收入增加主要由于江西鑫科及靖远高能销售收入增加。2）净利润下滑主要由于：①工程板块由于继续严控投标工程项目质量，在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；②融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；③材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。

鑫科和鹏富三季度经营受到金属价格波动影响较明显，资源化板块整体经营正常。1）江西鑫科上半年全面投产，前后端一体化全产业链布局成型。2）重庆耀辉2 月完成技改升级，在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围。3）金昌高能4 月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收。4）靖远高能、高能鹏富及高能中色作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常。

风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。