事件：公司公告2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入33.08亿元，同比增长5.86%；归母净利润2.25 亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长22.76%；加权平均ROE 同比提高0.39pct，至2.45%。

收入增长，利润率提升。2025 年一季度公司实现营业收入33.08 亿元，同比增长5.86%；归母净利润2.25 亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长22.76%。2025 年一季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为18.86%/7.93%，同比提升4.00pct/1.21pct。

费用有所增长，研发费用提升明显。2025 年一季度公司期间费用同比增长31.61%至3.91 亿元，期间费用率上升2.31pct 至11.81%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少18.86%、增加1.22%、增加159.43%、增加15.55%至0.22 亿元、1.16 亿元、1.33 亿元、1.19 亿元。

现金流表现优异，经营活动净现金流提升，资本开支下降。2025 年一季度公司1）经营活动现金流净额2.62 亿元，同比增加162.75%，主要系公司不断加大回款力度，回款效果较好，同时控制存货余额；2）投资活动现金流净额-0.87 亿元，同比增加83.81%，主要系报告期公司主要建设项目基本完成，投资支出减少所致，此外2024 年同期公司支付小股东股权收购款；3）筹资活动现金流净额-3.03 亿元，同比减少199.5%，主要系报告期公司借款较上年同期减少所致。

重视再生资源的资源价值，深度资源化布局价值凸显。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。通过品类横向扩张+产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年归母净利润预测6.3/7.5/9.1亿元，2025-2027 年PE 13/11/9 倍（2025/4/15），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。