事件：公司发布2025年一季报，实现营收33.08亿元，同比+5.86%，实现归母净利2.25亿元（扣非2.03亿元)，同比+15.75%（扣非同比+22.76%）。

盈利能力提升，现金流大幅改善。公司ROE（加权）扭转2022年以来的下降态势，提升0.39pct至2.45%；其中销售毛利率同比增加4.00pct至18.86%；销售期间费用率同比增加2.31pct至11.81%，期间费用率的增长主要是研发费用率增长所致：同比提升2.37pct至4.01%；两者为主要因素的共同作用下，公司销售净利润率同比提升1.26pct至7.93%。报告期公司资产负债率、有息负债率分别为62.64%、45.32%，同比分别提升0.72pct、0.18pct，保持相对稳定；报告期公司经营现金流出现较大幅度改善，经现净额同比大幅增长162.75%至2.62亿元。

固危废资源化：协同优化空间大，业绩有望持续释放。2024年公司公司危固废资源化板块实现营收111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率仅为9.14%。

目前公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，资源回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钉、、等多种金属，形成了铜、铅、镍三种工业废料的既相对独立、也可协同合作的金属资源化综合回收闭环，实现资源回收利益最大化。公司处理金属品类众多，未来随着江西鑫科、金昌二期、珠海新虹、重庆耀辉等项目产能利用率提升以及技术工艺的持续协同优化，公司危固废资源化板块的盈利能力仍有较大的提升空间。

环保运营服务：经营稳健、盈利能力强。2024年公司环保运营服务板块实现营收17.29亿元，同比增长6.25%；毛利率49.92%，提升增加3.36pct公司目前在手运营13个垃圾楚烧项目合计日处理能力11000吨/日，未来公司将通过供气改造、参与绿电市场、优化内部管理等方式不断降本增效，提升项目盈利能力。

环保工程：经营稳健、盈利能力强。2024年公司环保工程板块实现收入16.33亿元，同比下降34.26%，毛利率12.89%，同比降低12.62个百分点。公司战略上降低环保工程收入占比的同时，工程业务也在谋求转型，服务对象从以政府客户为主逐步转向大企业客户；业务模式由单一工程承包向“工程承包+运维服务”方向拓展。未来随着转型的推进，工程板块盈利能力有望企稳回升，保持相对稳定。

投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润6.22、7.79、9.75亿元，对应PE12.77x、10.21X、8.16x，看好公司固危废资源化板块业绩的持续释放，给予“推荐”评级。

风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。