2025 年前三季度营业收入小幅下滑，归母净利润稳步增长。公司2025年前三季度实现营收101.6 亿元，同比-11.3%，归母净利润6.5 亿元，同比+15.2%，2025Q3 单季度实现营收34.6 亿元，同比-11.4%，归母净利润1.4 亿元，同比-1.1%。收入小幅下滑，主要系江西鑫科、靖远高能等阶段性的工艺优化和改造，相关工段阶段性停产。归母净利润的上升，主要得益于金属价格持续上涨，资源回收板块产能提升，以及经营策略的不断优化和提升。

经营管理稳健，现金流显著提高。公司2025 年前三季度毛利率为17.8%（同比+3.9pct）、净利率为 7.7%（（ 同比+2.0pct），盈利能力有所提高。公司2025 年前三季度销售费用率0.8%（（同比+0.2pct），管理费用率3.6%（同比+0.5pct），财务费用率 3.5%（（ 同比+0.7pct），三费合计比率 7.9%（同比+1.3pct），费用控制能力稳健。公司2025 年前三季度经营现金净流量3.7 亿元，同比+67.3%，主要系报告期经营状况改善，同时优化信用政策，加强回款力度。

资源化业务经营重组提升业绩潜能，金属价格上涨有望增厚盈利水平。

2025 年上半年，靖远高能、金昌高能、江西鑫科等项目公司通过优化采购渠道、调整产品结构、延伸产业链等措施，提升业绩潜能，公司资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，同时以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的总体经营策略，并按此有效布局各子公司生产工艺，做到原料共同采购，工艺协同，上下游共同协作的生产布局，提高公司在资源化板块整体的竞争能力和盈利能力。2025 年三季度，多种金属价格涨势强劲，其中黄金上涨14.2%，白银上涨26.5%，铂上涨15.6%，铜上涨2.4%，截至2025 年三季度末，公司存货60.0 亿元，金属价格上涨有望带动公司销售与存货利润进一步增加。

环保运营稳中有进，多元增值提升收益水平。2025 年上半年，生活垃圾焚烧发电项目整体运营平稳，处理垃圾量232.3 万吨，发电量6.6 亿度。

在此基础上，公司同步拓展工业供热、蒸汽供应，余热利用打造“发电+供热”协同模式，并优化预处理工艺降低能耗，进一步压缩运营成本。此外，危废无害化项目经营情况在上半年整体改善。

盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显， 且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长。我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润7.5/10.3/12.5 亿元，对应PE16.2/11.8/9.7x， 维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。