投资要点

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入101.6 亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46 亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比增长29.03%；加权平均ROE 同比提高1.04pct，至6.9%。

前三季度扣非大增29%，资源化板块产能提升。2025 年前三季度公司实现营业收入101.6 亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46 亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润6.00 亿元，同比增长29.03%。单季度来看，2025 年第三季度，公司归母净利润1.44 亿元（同比-1.05%），扣非归母1.45 亿元（同比+177%）。扣非业绩增长主要得益于金属价格持续上涨，资源回收板块产能提升，以及经营策略的不断优化和提升。2025年前三季度，公司销售毛利率17.9%，归母净利率6.4%，分别同比提升3.9pct 和1.5pct。利润率提升，经营质量提升。

现金流表现持续提升，高质量发展。1）2025 年前三季度公司经营活动现金流净额3.67 亿元，同比增加67.29%；2）投资活动现金流净额1.62亿元，去年同期为-7.45 亿元；3）筹资活动现金流净额-6.86 亿元，去年同期4.80 亿元。经营活动现金流稳步提升，资本开支下降。

期间费用提升。 2025 年前三季度公司期间费用同比增长8.06%至11.04亿元，期间费用率上升1.94pct 至10.87%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加13.84%、增加2.28%、增加11.62%、增加10.31%至0.81 亿元、3.7 亿元、2.97 亿元、3.56 亿元。公司四季度归母净利润受到费用集中确认等因素影响，2023 年、2024 年均为负值。我们预计2025 年以来费用确认在季度间有望更加平衡，更好体现季度经营情况。

重视再生资源的资源价值，金属价格上行有望受益。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。通过品类横向扩张+产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。2025 年以来，金属价格整体迎来上涨，且2025 年9 月以来上涨加速，2025/1/2 至2025/10/14，COMEX 黄金上涨57.5%，COMEX 白银上涨72.17%，LME 铜上涨20.88%。截至2025/9/30，公司存货59.97 亿元，较2025/6/30 增长5.09 亿元，有望充分受益金属价格上行。

盈利预测与投资评级：公 司资源化项目经营情况稳步提升，我们维持2025-2027 年归母净利润预测8.0/9.1/10.5 亿元，2025-2027 年PE 为14.5/12.8/11.1 倍（2025/10/17），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。